每周债市复盘：经济走弱叠加超预期降息，利率下破2.6%支撑点位

固定收益周报 经济走弱叠加超预期降息，利率下破2.6%支撑点位 每周债市复盘 核心结论 证券研究报告 2023年08月19日 摘要内容 基本面数据不及预期，市场避险情绪升温，央行宽松操作共振构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场延续走牛，权益市场延续走弱， 分析师 杜渐S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 基本面作为决定利率走势的锚点，弱基本面现实指向更低的利率中枢，对利 率持续下行具有较强牵引作用，叠加央行超预期降息、超额流动性投放操作引导整体利率中枢下行，利率下行空间有望进一步打开。 债券市场方面： 1、基本面数据偏弱下长端国债收益率快速下行，2.6%支撑点位突破。截至 8月18日收盘，5Y、10Y期国债利率分别较上周下降5.59bp、7.42bp。 2、央行量、价宽松操作，但税期扰动下资金面延续收紧。R007、DR007 分别上行16bp、10bp至2.01%、1.92% 3、同业存单发行成本上升，较上周上升4bp，到期3871.8亿元，净融资额转正，为651亿元。 4、地方政府债发行规模回升，政金债发行小幅回落，环比上周分别增加396 亿元和减少10亿元。 5、国债投资情绪较强，招标结果较好。8月14日-8月18日共发行国债3 支，合计发行规模2204亿元，全场倍数和边际倍数较高，投资情绪较强。 下周计划发行国债2支，发行规模合计1900亿元。本周重点经济数据方面： 1、工业生产动能偏弱、消费复苏不及预期。 2、固定资产投资增速放缓、房企投资动力不足。 3、就业形势总体稳定。外围环境方面： 美国零售超预期，需警惕顽固性通胀。7月份零售销售环比增长0.7%，前值 为0.3%，高于预期值0.3个百分点，核心零售销售环比增长1.0%，前值为0.2%，显著高于预期值-0.3%。 权益市场：风险偏好延续下降态势。受基本面数据延续走弱不及预期等因素影响，本周沪深300指数累计下行100.25点至3784点，市场情绪延续回 落，北上资金持续流出，全周累计净流出291.16亿元。商品市场：小幅走高，南华商品指数上行1.02%。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 相关研究 银行业信用风险特征总结与债券市场概况— —金融债工具箱系列之一2023-08-18 如何看待北京地区区域基本面——城投多空论系列五2023-08-16 北京市城投梳理与投资多空因素——城投多空论系列之六2023-08-16 基本面持续走弱，利率下行空间或已打开—— 7月经济数据点评2023-08-15 忆来唯把旧书看，几时携手入长安？——九大视角看陕西区域基本面2023-08-14 索引 内容目录 一、本周市场综合回顾3 二、债市行情复盘3 2.1整体走势：基本面数据偏弱下主要品种下行3 2.2资金面：央行量、价宽松操作，但税期扰动下资金面边际收敛4 2.3债券供给：CD发行利率上升，国债投资情绪较强5 三、经济数据：内生增长动力不足，经济修复进程放缓7 四、外围环境：经济回暖，加息分歧加剧8 五、权益市场：风险偏好延续下降态势9 六、商品市场：小幅走高9 七、政策与舆情10 八、风险提示10 图表目录 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%）4 图2：资金价格变动情况（单位：%）5 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）6 图4：同业存单发行利率（单位：%）6 图5：近一个月地方政府债发行情况6 图6：近一个月政策性金融债发行情况6 图7：近三年同期地方政府债发行情况6 图8：近三年同期政策性金融债发行情况6 图9：美元指数走高，人民币延续贬值（单位：点）8 图10：沪深300指数变动情况（单位：点）9 图11：北上资金流入情况（单位：亿元）9 图12：南华商品指数收窄9 表1：本周情况总结与下周关注3 表2：本周国债和国开债收益率走势3 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元）4 表4：资金情绪指数5 表5：本周国债发行情况7 表6：下周计划发行国债情况7 一、本周市场综合回顾 基本面数据不及预期，市场避险情绪升温，央行宽松操作共振构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场延续走牛，权益市场延续走弱，基本面作为决定利率走势的锚点，弱基本面现实指向更低的利率中枢，对利率持续下行具有较强牵引作用，叠加 央行超预期降息、超额流动性投放操作，引导整体利率中枢下行，利率下行空间有望进一步打开。 表1：本周情况总结与下周关注 因子 本周总结 下周关注 整体走势 长端国收益率下行 利率下行空间进一步打开 资金面 逆回购大幅放量，央行超预期降息 5年期LPR报价利率调整幅度是否会超过MLF调整幅度，逆回购密集到期带来的资金面压力，降准等宽货币政策仍有空间 经济数据 基本面数据持续走弱 - 外围环境 美国零售超预期、加息分歧明显劳动力市场表现相对强劲、美元指数延续走强 欧元区PMI、美国季调后新屋销售年华环比/总数 商品市场 小幅走高 - 政策方向 稳增长信号持续释放 持续关注稳增长政策落地情况 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 二、债市行情复盘 2.1整体走势：基本面数据偏弱下主要品种下行 长端国债收益率突破2.6%支撑点位。本周经济基本面数据整体不及预期，叠加央行超预期降息、超额进行流动性投放，十年期国债利率正式突破2.6%阻力位，进入2.5%时代。具体来看，截至8月18日收盘，3Y、5Y、10Y期国债利率分别较上周下降5.89bp、 5.59bp、7.42bp。十年期国开债收益率仍处于历史低点，8月18日收盘为2.6739%。 表2：本周国债和国开债收益率走势 国债 8.11（%） 8.18（%） 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 1.8305 1.8323 0.18 5.90 3Y 2.2573 2.1984 -5.89 2.20 5Y 2.4216 2.3657 -5.59 1.80 10Y 2.6381 2.5639 -7.42 0.60 国开债 8.11（%） 8.18（%） 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 1.9960 1.9706 -2.54 5.1 3Y 2.3744 2.3167 -5.77 2.1 5Y 2.5209 2.4521 -6.88 1.2 10Y 2.7377 2.6739 -6.38 0.0 资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：历史分位数自2013年1月4日开始 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%） R007DR0071Y国债收益率10Y国债收益率 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.2资金面：央行量、价宽松操作，但税期扰动下资金面边际收敛 央行逆回购大幅放量。8月14日-8月18日，央行逆回购到期180亿元，投放7750 亿元，净投放7570亿元；下周逆回购到期7750亿元。 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 本周投放回笼 8.14 8.15 8.16 8.17 8.18 合计 投放量 60.00 2040.00 2990.00 1680.00 980.00 7750.00 回笼量 30.00 60.00 20.00 50.00 20.00 180.00 下周投放回笼 8.21 8.22 8.23 8.24 8.25 合计 回笼量 60.00 2040.00 2990.00 1680.00 980.00 7750.00 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 央行超预期降息。MLF、7天逆回购政策利率分别较前置下调15bp和10bp，后续LPR大概率进行同步或更大幅度调整。此前市场对央行进一步实施宽松政策已抱有一定期待，但考虑到6月已实施过一次降息，本次降息较为超预期。 资金价格整体上行，资金面小幅收紧。8月14日-8月18日，R007、DR007分别上行16bp、10bp至2.01%、1.92%。本周央行采取全面宽松操作，放量、“降息”为市场提供流动性支撑，但本周二为缴税截止日，税期扰动下，资金面边际收敛。 图2：资金价格变动情况（单位：%） R007日%DR007日%GC007(加权平均)日% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2023-01-112023-03-112023-05-112023-07-11 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 本周资金情绪稳定偏宽松。综合来看，本周资金情绪指数均在50以内；分机构类型 来看，本周各类型机构资金情绪指数均在50以内，大行资金宽松程度>中小银行>非银机构。 表4：资金情绪指数 机构类型 8.7 8.8 8.9 8.10 8.11 大行 43 42 44 43 40 中小银行 45 46 47 45 42 非银机构 47 48 50 47 44 综合 45 45 46 45 42 资料来源：上海国际货币经纪，西部证券研发中心注：选取每日收盘数据 2.3债券供给：CD发行利率上升，国债投资情绪较强 同业存单发行成本上升。8月14日-8月18日同业存单发行规模为4522.8亿元，较 上周上升6%，到期3871.8亿元，净融资额转正，为651亿元。下周同业存单到期5322.8 亿元。本周平均发行成本约为2.20%，较上周提高4bp。 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）图4：同业存单发行利率（单位：%） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 发行规模到期规模净融资额 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 7.24-7.287.31-8.48.7-8.118.14-8.188.21-8.25 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023/2/12023/4/12023/6/12023/8/1 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 地方政府债发行规模回升，政金债发行小幅回落。地方政府债方面，本周发行地方政府债72支，发行规模1919亿元，环比上周增加396亿元，同比去年增加713亿元。政 策性金融债方面，本周共发行18支，发行规模1060亿元，较上周小幅减少10亿元，同 比去年减少183亿元。 图5：近一个月地方政府债发行情况图6：近一个月政策性金融债发行情况 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 90 3000 21 1160 8070605040 2500200015001000 20191817 114011201100108010601040 30 500 16 1020 20 0 15 1000 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图7：近三年同期地方政府债发行情况图8：近三年同期政策性金融债发行情况 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 85 4000 21 1400 75 3500 20 1200 6555 30002500 19 1000800 4535 15001000 17 600400 25 500 16 200 15 0 15 0 200018 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 国债投资情绪较强，招标结果较好。8月14日-8月18日共发行国债3支，合计发 行规模2204亿元，其中发行期限1年以内的占比14%，整体来看发行期限较长。全场倍 数和边际倍数较高，投资情绪较强。下周计划发行国债2支，发行规模合计1900亿元， 发行期限分别为1年和10年。 表5