核心观点
美债收益率结构性倒挂延续，市场对年内降息预期推迟。财政赤字与债务规模持续扩大，长期利率受支撑，信用风险加剧。期货与联邦基金利率市场显示空头对冲需求上升。尽管面临流动性分化、政策不确定与外资减持，美债仍具避险与配置价值。美联储维持利率不变，降息节奏或受通胀与关税政策影响。
美债利率回顾
截至3月28日，10年期美债收益率两周下行4bp，上行至4.27%。收益率曲线层面，2年期美债收益率下行13bp，30年期美债收益率上行2bp。长短债收益率均下行，超长端利率略走高，长短期限收益率依旧倒挂。
美债市场变动
实际债券发行来看，3月中下旬美债久期波动不一。2年期684.8亿，较上月略有上升；5年期697.7亿，较上月略有下降；7年期439.2亿，较上月略有上升；20年期129.2亿，较上月略有下降。财政部倾向于用中短期国债融资，避免锁定高利率融资成本。美国2月财政赤字3070.2亿美元，为2023年7月以来最高，12个月累计赤字回升至2.15万亿美元。财政压力或对长端收益率形成支撑，但整体市场仍倾向于避险交易。
衍生品市场结构
美债期货净空头持仓小幅回升，截止3月25日反弹至478.8万手，显示出利率市场空头对冲需求短期增加。同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至13.65万手。市场预期短端利率降息仍会发生但节奏推迟，而对长端利率的预期则转为进一步上行，整体反映出“短期谨慎宽松、长期结构性抬升”的利率走势预期。
美元流动性和美国经济
- 货币：美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，2月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期，市场对美联储年内降息的押注明显升温，预计美联储将在6月恢复降息，并年内至少降息两次。
- 财政：2025财年前五个月的赤字累计达到1.15万亿美元，主要受医疗保险成本上升和公共债务利息支出增加的推动，创下同期历史新高。仅前五个月的利息支出就高达4800亿美元，为历史最高水平。马斯克政府的财务削减措施在短期内几乎未对美国的巨额财政赤字产生实质影响。
- 经济：美联储周度经济指标2.07，显示美国经济活动的增长动能出现回落。
风险提示
油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。
研究结论
美债正陷入“收不抵支—债务攀升—信用恶化—利率上升—利息支出爆炸”的恶性循环。中长期看，美债面临债务膨胀、信用风险等结构性压力，但高收益率仍具避险吸引力。投资者需平衡政策变化与债务风险，调整配置策略。
