库存去化顺利，高端手机与汽车电子加速渗透

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 库存去化顺利，高端手机与汽车电子加速渗透 韦尔股份(603501) 评级： 增持 股票代码： 603501 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 115.89/75.94 目标价格： 总市值(亿) 1,141.37 最新收盘价： 96.71 自由流通市值(亿) 1,140.10 自由流通股数(百万) 1,214.43 事件概述 4月26日，公司发布2023年年报与2024年一季度报告。 23年实现营业收入210.2亿元，同比+4.69%；归母净利润5.56亿元，同比-43.89%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+43.7%。毛利率为21.76%，净利率为2.59%。 24年Q1实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%；归母净利润5.58亿元，同比+180.5%；扣非归母净利润5.66 亿元，同比+2476.81%。毛利率为27.89%，净利率为9.82%。 分析判断: ►Q1业绩大幅增长，盈利能力显著改善 Q1收入与归母净利润分别同比增长30.18%、180.5%，若剔除股权支付费用影响，归母净利润达6.16亿元，同比去年增长357.2%。业绩大幅改善主要得益于下游消费电子市场回暖，公司在高端智能机的产品加速导入，以及新领域汽车电子自动驾驶市场渗透率提升。毛利率同比提升3.17pct，环比提升4.99pct；净利率同比提升5.32pct,环比提升6.73pct。盈利能力同环比显著改善主要得益于产品结构优化，以及成本控制等因素。 ►下游手机需求回暖，库存回归正常水位 23年公司业绩自下半年开始实现明显改善，盈利能力呈现逐季提升态势。一方面，在上半年库存去化带来的价格压力因素缓解，存货金额已经由22年末的123.56亿元降至23年末的63.22亿元，库存回归正常水位；另一方面，23年下半年以来，下游市场需求逐步复苏，半导体设计业务重回增长曲线。23年半导体设计业务实现收入179.40亿元，占收入比例为85.57%，同比去年增长9.34%；其中主要产品图像传感器业务实现收入155.36亿元，占主营业务收入的比例为74.10%，同比增长13.61%。图像传感器业务中来自智能手机领域的变化明显，对应收入提升至77.79亿元，占比50%，同比增长44.13%。智能手机端收入成长得益于下游库存去化明显，以及产品结构调整提升产品价值量，公司50MP以上新品在23Q3实现量产交付，50MP以上产品收入贡献占比已突破60%。公司此前已推出OV50K40/OV50H/OV50E/OV50D等代表性产品，我们认为，伴随24年消费电子品牌公司持续推出新品，智能手机强调光学创新能力，公司在50MP以上的CIS产品技术水平突出，在高端智能手机产品中的渗透率有望不断提升。 ►汽车电子加速渗透，新业务触底发力 全球智能驾驶ADAS渗透率持续提升，各品牌加速推动城市NOA，公司图像传感器器来自汽车市场的收入占比近年来持续提升。公司汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。2023年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入提升至45.47亿元，占比30%，同比增长25.15%。此外，在模拟解决方案领域，公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，拓展了公司在模拟产品的版图，将模拟解决方案市场由消费与工业拓展到汽车市场，若剔除已剥离产线影响，23年公司模拟解决方案收入增长13.44%。未来，公司将继续推进车用模拟芯片的布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等产品的验证导入。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 基于下游智能手机需求复苏，产品库存去化顺利，我们认为公司在高端智能机中的渗透提速，以及新领域新产品加速落地，基于此调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为264.72/317.43/381.48亿元，（原值262.82/294.68亿元，新增26年预测），归母净利润为26.88/39.74/49.35亿元（原值23.84/34.41亿元，新增26年预测），EPS为2.21/3.27/4.06元（原值1.96/2.83元，新增26年预测），2024年4月28日收盘价 96.71元，对应PE为44/30/24倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 消费电子复苏不及预期，技术发展不及预期，公司曾收警示函的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 26,472 31,743 38,148 YoY（%） -16.7% 4.7% 25.9% 19.9% 20.2% 归母净利润(百万元) 990 556 2,688 3,974 4,935 YoY（%） -77.9% -43.9% 383.7% 47.9% 24.2% 毛利率（%） 30.8% 21.8% 27.7% 28.7% 28.9% 每股收益（元） 0.84 0.47 2.21 3.27 4.06 ROE 5.5% 2.6% 11.1% 14.1% 14.9% 市盈率 115.13 205.77 43.75 29.59 23.82 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：胡杨分析师：傅欣璐 邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004SACNO：S1120523080003 联系电话：联系电话： 相关报告 1、2024年度策略：终端万物创新提速，国产突围行则将至_20240228 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,021 26,472 31,743 38,148 净利润 544 2,653 3,886 4,842 YoY(%) 4.7% 25.9% 19.9% 20.2% 折旧和摊销 1,166 1,002 926 945 营业成本 16,446 19,128 22,625 27,109 营运资金变动 5,184 -4,303 -3,351 -813 营业税金及附加 33 32 42 52 经营活动现金流 7,537 -572 1,347 4,693 销售费用 467 588 705 847 资本开支 -1,042 -1,204 -859 -759 管理费用 623 794 952 1,144 投资 -1,421 -240 -253 -170 财务费用 457 126 154 145 投资活动现金流 -2,464 -751 -476 -167 研发费用 2,234 2,780 3,174 3,815 股权募资 3,394 69 0 0 资产减值损失 -369 -300 -230 -200 债务募资 -2,009 -282 -2 -3 投资收益 73 529 635 763 筹资活动现金流 -64 -575 -264 -265 营业利润 667 3,267 4,567 5,692 现金净流量 5,060 -1,856 606 4,261 营业外收支 25 5 5 5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 691 3,272 4,572 5,697 成长能力 所得税 148 620 686 855 营业收入增长率 4.7% 25.9% 19.9% 20.2% 净利润 544 2,653 3,886 4,842 净利润增长率 -43.9% 383.7% 47.9% 24.2% 归属于母公司净利润 556 2,688 3,974 4,935 盈利能力 YoY(%) -43.9% 383.7% 47.9% 24.2% 毛利率 21.8% 27.7% 28.7% 28.9% 每股收益 0.47 2.21 3.27 4.06 净利润率 2.6% 10.2% 12.5% 12.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.5% 6.5% 8.7% 9.6% 货币资金 9,086 7,230 7,836 12,097 净资产收益率ROE 2.6% 11.1% 14.1% 14.9% 预付款项 221 283 341 391 偿债能力 存货 6,322 11,364 13,670 13,924 流动比率 2.23 2.38 2.70 2.97 其他流动资产 4,636 4,557 5,654 7,126 速动比率 1.49 1.17 1.30 1.68 流动资产合计 20,264 23,433 27,501 33,539 现金比率 1.00 0.73 0.77 1.07 长期股权投资 518 718 918 1,018 资产负债率 43.1% 41.4% 38.3% 36.0% 固定资产 2,586 3,202 3,081 2,744 经营效率 无形资产 2,305 2,405 2,455 2,505 总资产周转率 0.58 0.67 0.73 0.79 非流动资产合计 17,479 17,903 18,047 17,973 每股指标（元） 资产合计 37,743 41,337 45,548 51,511 每股收益 0.47 2.21 3.27 4.06 短期借款 2,671 2,671 2,671 2,671 每股净资产 17.64 19.92 23.19 27.25 应付账款及票据 1,663 2,203 2,243 2,850 每股经营现金流 6.20 -0.47 1.11 3.86 其他流动负债 4,734 4,968 5,253 5,767 每股股利 0.14 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,069 9,842 10,168 11,288 估值分析 长期借款 2,977 2,977 2,977 2,977 PE 205.77 43.75 29.59 23.82 其他长期负债 4,202 4,290 4,290 4,290 PB 6.05 4.85 4.17 3.55 非流动负债合计 7,180 7,267 7,267 7,267 负债合计 16,248 17,110 17,435 18,556 股本 1,216 1,216 1,216 1,216 少数股东权益 44 9 -79 -172 股东权益合计 21,495 24,227 28,113 32,956 负债和股东权益合计 37,743 41,337 45,548 51,511 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5