非银金融：从中央经济工作会议看券商板块的投资机会

从中央经济工作会议看券商板块的投资机会 非银金融 评级：看好 日期：2024.12.15 证券研究报告|行业点评 事件描述 2024年12月11-12日，中央经济工作会议在北京举行。作为每年最高级别的经济工作会议，本次会议对于定调2025年宏观政策具备前瞻性指引意义。从内容看，2024年中央经济工作会议延续了12月9日政治局会议的基调和政策取向，整体表述积极有力，对改善预期、提振市场信心起到了重要作用。 事件点评 “稳住股市”，增强资本市场内在稳定性。本次会议将“稳住楼市股市”置于总论，体现出中央对于增强资本市场内在稳定性、促进资本市场健康平稳发展的高度重视，也是“以投资者为本”理念的具体体现。平稳运行是资本市场健康和成熟发展的重要标志，只有平稳运行的资本市场才能提升投资者的获得感，从而促进资本市场健康壮大。当前资本市场改革重心已转向投资端，政 策层面从严监管、规范交易行为、引入中长期资金入市、稳定市场预期等方面发力，着力促进资本市场健康稳定发展。提升增强资本市场稳定性有利于交投情绪的修复，加上资本市场投融资端的深化改革全面利好券商基本面，我们认为，券商板块估值有望提升。 “科技金融”大文章需要大力发展直接融资市场，券商行业战略地位提升。百年未有之大变局下，我国经济面临新旧动能转换、增速换挡的问题，大力发展新质生产力成为破题关键，而科技创新是发展新质生产力的关键要素。科技创新需要大力发展直接融资、完善多层次资本市场，作为资本市场的核心中 介机构，券商将全面受益于资本市场改革红利。 时隔14年货币政策重回“适度宽松”，政策红利+流动性宽松周期内券商板块配置价值凸显。本次会议重提“适度宽松”，我们认为，2025年流动性有望转向宽松。我们对2009年以来券商板块的行情进行复盘，认为资本市场深 化改革为券商估值提升提供了基础支撑，政策红利边际释放推动板块走出上涨行情。我们认为，流动性宽松推动市场交投情绪和券商业绩回升，券商板块配置价值凸显。 资本市场高质量发展是打造“金融强国”的关键环节。稳中求进总基调下，本次中央经济工作会议对于资本市场的表述为“稳住股市楼市”，但在货币政策方面的表述明显转向宽松。“以投资者为本”理念下，增强资本市场稳定性有利于交投情绪的修复，资本市场投融资端的深化改革全面利好券商基本面，我们认为，券商板块估值有望得到提升。我们对2009年以来券商板块走势进行复盘，认为在资本市场深化改革阶段，流动性宽松周期+政策红利的释放更容易推动券商板块走出亮眼行情。当前新“国九条”“1+N”政策体系开启了资本市场高质量发展的新篇章，中央经济工作会议时隔14年重提“适度宽松的货币政策”，我们认为，券商板块有望在流动性宽松、行业政策红利释放下迎来上涨行情。 分析师徐丰羽 登记编码：S0950524020001：15026638387 ：xufy@wkzq.com.cn 行业表现2024/12/15 50% 38% 25% 13% 0% -12% 2023/122024/32024/62024/9 非银金融上证综指沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《绿色金融趋势跟踪（202411）：应对气候变化的中国经验亮相COP29》(2024/12/10) 《绿色金融趋势跟踪（202410）：绿色金融高质量发展助力美丽中国建设，金融机构大有可为》(2024/11/11) 《绿色金融月报（202409）：绿色低碳转型相关立法逐步健全，大规模设备更新和消费品以旧换新有助于重点行业节能降碳和绿色化升级》(2024/10/17) 《《关于进一步优化绿色及转型债券相关机 制的通知》点评：绿色及转型债券存续期信息披露要求进一步强化，注册发行效率或将提高》(2024/10/17) 《业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变量—上市券商2024年中报业绩梳理分析》(2024/9/11) 《国泰君安+海通证券，“航母级”券商启航》 (2024/9/7) 《海晏河清，严监管与高质量发展并举—— —二季度金融行业政策报告》(2024/7/10) 《解读证监会主席吴清在陆家嘴论坛的主旨演讲》(2024/6/21) 《基金互认制度优化，两地互联互通推动金融高水平开放》(2024/6/18) 《强化“功能性”定位，上市券商监管新规助 力一流投行建设》(2024/5/16) 风险提示：1、宏观经济下行压力加大风险2、权益市场大幅波动风险3、资本市场改革不及预期风险4、行业竞争加剧风险 事件 2024年12月11-12日，中央经济工作会议在北京举行。作为每年最高级别的经济工作会议，本次会议对于定调2025年宏观政策具备前瞻性指引意义。从内容看，2024年中央经济工作会议延续了12月9日政治局会议的基调和政策取向，整体表述积极有力，对改善预期、提振市场信心起到了重要作用。 点评 本次中央经济工作会议整体延续了9日政治局会议的积极基调，虽然指出“我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，但“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”。政策方面，会议明确“实施更加积极有为的宏观政策”，释放出经济稳增长的信心和决心。本次会议有关金融和资本市场的表述如下： “稳住股市”，增强资本市场内在稳定性 本次会议将“稳住楼市股市”置于总论，体现出中央对于增强资本市场内在稳定性、促进资本市场健康平稳发展的高度重视。资本市场是宏观经济的晴雨表，也是金融资源的配置枢纽。规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场不仅在我国新旧动能转换、产业结构优化升 级中发挥至关重要的作用，还能够提振投资者信心，发挥财富效应。2023年7月，中央政治局会议首次提出“活跃资本市场”，资本市场投资端、交易端、融资端改革提速。2024年9月24日，国新办“金融支持经济高质量发展”发布会重磅推出金融政策组合拳，权益市场、尤其是“中国资产”表现亮眼。12月9日，政治局会议提出“稳住股市楼市”，本次会议延续上述提法，是出于增强资本市场内在稳定性的考虑，也是“以投资者为本”理念的具体体现。 平稳运行是资本市场健康和成熟发展的重要标志。增强资本市场稳定性，既是我国资本市场支持经济高质量发展的内在要求，也是金融工作政治性、人民性的具体体现。借鉴海外成熟市场经验，资本市场的大幅波动会造成投资者利益和信心受损，只有平稳运行的资本市场才能提升投资者的获得感，从而促进资本市场健康壮大。2024年年初，微盘股指数异常波动引起了监管层的高度重视，监管层火速发声提振市场信心、政策快速落地，彰显出稳定市场的 决心。资本市场纲领性文件新“国九条”在压实全链条监管提升上市公司质量、加强交易监管等方面着墨较多，旨在提升资本市场内在稳定性，增强投资者获得感，从而更好的促进资本市场投融资功能的发挥。此外，会议提到“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，从“9.24”新闻发布会中提到的“SFISF”和股票回购增持再贷款落地的速度来看，我们预计未来将有更多货币政策创新工具推出呵护资本市场稳定。 贯彻“以投资者为本”理念，大力引导中长期资金入市。我国资本市场虽已过而立之年，但存在着一定“重融资轻投资”的倾向。只有加强投资端改革，保护好投资者、尤其是中小投资者的合法权益，提升投资者的获得感，才能有效提振投资者信心，从而在融资端提供源源不断的资金支持，最终达到活跃资本市场的目的。本轮资本市场改革重心已由“融资端”切 换至“投资端”，大力引导中长期资金入市是投资端改革的关键环节。2023年以来，政策层面鼓励中长期资金入市、发展“耐心资本”的力度明显加强。2024年9月，《关于推动中长期资金入市的指导意见》发布，从大力发展权益型公募基金、完善各类中长期资金入市配套政策制度、鼓励银行理财和信托资金入市等方面打通中长期资金入市“堵点”。中长期资金专业化运作程度高，是保证资本市场平稳健康运行的“稳定器”和“压舱石”。相对于海外市场，我国中长期资金占比仍有较大的提升空间。大力提升中长期资金占比是促进投融资两端功能平衡、增强资本市场内在稳定性的关键环节。 新“国九条”落地以来，围绕“强监管、防风险、促高质量发展”主线政策密集落地，券商行业向更加健康、规范的方向发展。当前资本市场改革重心已转向投资端，“以投资者为本”理念下，政策层面从严监管、规范交易行为、引入中长期资金入市、稳定市场预期等方面发力，着力促进资本市场健康稳定发展。提升增强资本市场稳定性有利于交投情绪的修复，加上资本市场投融资端的深化改革全面利好券商基本面，我们认为，券商板块估值有望提升。 “科技金融”大文章需要大力发展直接融资市场，券商行业战略地位提升 产业政策重视“科技创新引领新质生产力发展”，做好“科技金融”大文章需要大力发展直接融资市场。百年未有之大变局下，我国经济面临新旧动能转换、增速换挡的问题，大力发展新质生产力成为破题关键，而科技创新是发展新质生产力的关键要素。过往二十年间，“房地 产-金融-基建”驱动经济增长模式下，间接融资在金融体系中占据绝对主导地位。科技创新型企业以人才和技术为核心资产，需要更加包容、多元化的融资环境。中央金融工作会议将“科技金融”置于五篇大文章的首位，大力发展直接融资、完善多层次资本市场有利于形成“科技-金融-产业”的良性循环，助力产业结构转型升级。 券商行业全面受益于资本市场深化改革和直接融资占比的提升。金融供给侧改革深化背景下，大力发展直接融资市场、完善多层次资本市场建设是优化金融资源配置、提升金融服务实体经济效率的关键。全面注册制改革开启了资本市场改革新篇章，以科创板、北交所为代表的多层次资本市场的完善为企业提供了更多融资渠道，再融资、退市制度持续和优化，资本市场深化改革背景下证券行业迈入高质量发展新阶段。作为资本市场的核心中介机构，券商在 资本市场深改过程中获得了IPO、再融资、债券承销、科创板跟投等大量机构业务机会，将全面受益于资本市场改革红利。 时隔14年货币政策重回“适度宽松”，政策红利+流动性宽松周期内券商板块配置价值凸显 时隔14年重回“适度宽松的货币政策”，传递出更加积极的货币政策信号。本次会议提出“实施适度宽松的货币政策”“适时降准降息”“保持流动性充裕”“创新金融工具”，上一次中央经济工作会议对货币政策定调“适度宽松”是在2008年和2009年，彼时国内经济受到了金融危机、汶川地震等突发事件的重创。自2024年“9.24”新闻发布会以来，央行先后降准、降息、下调存量房贷利率、创新货币政策工具，货币政策已经出现转向。本次会议重提“适度宽松”，我们预计，2025年流动性有望转向宽松。 我们以2009年1月5日为基准日，用申万证券指数（801193.SI）来代表证券板块的整体走势，选取其中涨幅程度最明显的五个区间进行回溯。可以看出： 资本市场深化改革为券商估值提升提供了基础支撑，政策红利边际释放推动板块走出上涨行情。除了2009/1/5-2009/7/28期间，其他四轮券商板块上涨行情都处于资本市场深化改革的 关键时期。2014年5月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（2014年版国九条），从发展多层次股票市场、发展债券市场、发展商品期货市场、发展私募投资基金、扩大对外开放等多个维度全面促进资本市场发展。2018年底，中央经济工作会议“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”提升资本市场的战略定位，深化改革按下加速键。2024年，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）以高质量发展为主线，利好资本市场健康稳定发展，长远来看券商行业将全面受益。此外，2018年年底纾困基金的落地、2020年证监会鼓励打造“航母级券商”、2024年央行创设新型货币政策工具等政策红利也成为券商板块行情的助推器。 流动性宽松周期中，券商板块配置价值凸显。五轮券商板块上涨行情都伴随着货币政策全面 /较为宽松。当货币政策转向宽松时，利率下行会降低实体经济融资成本