量价环比齐升显著改善业绩，继续看多稀土涨价

事件 10月29日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营 收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比 -70.64%。3Q24收入为85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；归母净利润为3.60亿元，环比+3.67亿元、同比+10.94%。 点评 量价环比齐升，业绩显著改善。3Q24公司销量有所增长，主要产 品稀土金属、磁性材料和稀土氧化物销量分别环比 +16.78%/+1.72%/-31.67%至10738/16972/7328吨。由于开始进入 旺季，3Q24镨钕金属价格、钕铁硼价格分别环比+1.76%、+1.05%至481.85元/公斤、352.45元/公斤。成本方面，3Q24公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.30%。量价齐升叠加原料成本微降，3Q24公司毛利、毛利率分别环比+54.47%、+2.48pct至 人民币(元)成交金额(百万元) 9.16亿元、10.69%。 费用有所增加，资本结构保持良好。3Q24公司期间费用环比 +31.58%至4.00亿元，期间费率环比+0.46pct至4.67%；其中销售、管理费率分别环比-0.06pct/+0.14pct至0.12%/3.21%。公司持续保持高研发水平，3Q24研发费率环比+0.22pct至0.61%。3Q24公司资产负债率环比-0.05pct至34.73%，仍处较低水平，资本结构维持良好。 合资成立新公司建设磁材项目，提升中下游加工水平。公司拟以 自有资金出资0.4亿元，与宁波招宝磁业等企业共同出资成立北 公司基本情况（人民币） 方招宝磁业（内蒙古）有限公司，以新公司为主体建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。 供给扰动加剧叠加“类供改”催化，继续看多稀土价格。近期缅 甸局势动荡；缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环，供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下我们认为稀土价格有望持续上行；公司作为稀土龙头有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为300.31/360.48/404.66亿元，归母 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 231030 240130 240430 240731 成交金额北方稀土沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,260 33,497 30,031 36,048 40,466 营业收入增长率 22.53% -10.10% -10.35% 20.03% 12.26% 归母净利润(百万元) 5,984 2,371 1,061 2,059 2,671 归母净利润增长率 16.64% -60.38% -55.24% 94.06% 29.68% 摊薄每股收益(元) 1.655 0.656 0.294 0.570 0.739 每股经营性现金流净额 1.31 0.67 0.74 0.07 0.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.17% 10.97% 4.76% 8.64% 10.34% P/E 12.65 31.92 71.30 36.74 28.33 P/B 3.82 3.50 3.40 3.18 2.93 净利润分别为10.61/20.59/26.71亿元，EPS分别为0.29/0.57/0.74元，对应PE分别为71.30/36.74/28.33倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 30,408 37,260 33,497 30,031 36,048 40,466 货币资金 6,493 4,448 5,302 5,010 5,187 5,173 增长率 22.5% -10.1% -10.3% 20.0% 12.3% 应收款项 8,351 6,556 7,521 6,319 7,585 8,514 主营业务成本 -21,944 -26,905 -28,600 -26,753 -30,849 -34,025 存货 10,325 14,505 14,826 13,926 16,481 18,644 %销售收入 72.2% 72.2% 85.4% 89.1% 85.6% 84.1% 其他流动资产 1,565 1,656 1,307 1,369 1,501 1,665 毛利 8,465 10,355 4,897 3,278 5,198 6,440 流动资产 26,733 27,166 28,956 26,624 30,754 33,996 %销售收入 27.8% 27.8% 14.6% 10.9% 14.4% 15.9% %总资产 77.0% 74.1% 71.5% 70.5% 73.1% 74.8% 营业税金及附加 -225 -256 -145 -150 -180 -202 长期投资 1,620 1,558 1,965 1,865 1,785 1,735 %销售收入 0.7% 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,477 5,730 6,899 6,938 6,947 6,926 销售费用 -76 -73 -51 -45 -54 -61 %总资产 12.9% 15.6% 17.0% 18.4% 16.5% 15.2% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,116 1,225 1,306 1,494 1,628 1,759 管理费用 -993 -1,047 -996 -991 -1,190 -1,335 非流动资产 7,975 9,480 11,541 11,157 11,317 11,423 %销售收入 3.3% 2.8% 3.0% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 23.0% 25.9% 28.5% 29.5% 26.9% 25.2% 研发费用 -161 -255 -244 -219 -263 -295 资产总计 34,708 36,645 40,497 37,781 42,071 45,419 %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 5,650 4,284 3,686 2,171 3,596 3,612 息税前利润（EBIT） 7,010 8,723 3,461 1,873 3,511 4,547 应付款项 2,952 3,267 2,999 2,995 3,454 3,810 %销售收入 23.1% 23.4% 10.3% 6.2% 9.7% 11.2% 其他流动负债 1,440 1,770 2,563 598 817 966 财务费用 -392 -210 -168 -215 -399 -514 流动负债 10,042 9,320 9,248 5,764 7,867 8,389 %销售收入 1.3% 0.6% 0.5% 0.7% 1.1% 1.3% 长期贷款 2,401 609 3,255 3,565 3,565 3,565 资产减值损失 -49 -883 -443 -100 -80 -50 其他长期负债 3,042 1,684 1,092 531 572 616 公允价值变动收益 -66 -229 -121 70 50 30 负债 15,484 11,613 13,595 9,860 12,005 12,570 投资收益 1 -149 39 50 70 80 普通股股东权益 15,348 19,831 21,619 22,279 23,824 25,827 %税前利润 0.0% n.a 1.3% 2.9% 2.2% 1.9% 其中：股本 3,633 3,615 3,615 3,615 3,615 3,615 营业利润 6,707 7,452 3,114 1,678 3,152 4,093 未分配利润 9,605 13,499 15,173 15,969 17,514 19,517 营业利润率 22.1% 20.0% 9.3% 5.6% 8.7% 10.1% 少数股东权益 3,875 5,201 5,282 5,642 6,242 7,022 营业外收支 -11 -14 18 20 25 30 负债股东权益合计 34,708 36,645 40,497 37,781 42,071 45,419 税前利润利润率 6,69622.0% 7,43720.0% 3,132 9.4% 1,698 5.7% 3,177 8.8% 4,12310.2% 比率分析 所得税 -1,086 -1,080 -509 -277 -518 -672 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.2% 14.5% 16.3% 16.3% 16.3% 16.3% 每股指标 净利润 5,610 6,358 2,623 1,421 2,659 3,451 每股收益 1.412 1.655 0.656 0.294 0.570 0.739 少数股东损益 480 374 252 360 600 780 每股净资产 4.225 5.486 5.980 6.163 6.590 7.144 归属于母公司的净利润 5,130 5,984 2,371 1,061 2,059 2,671 每股经营现金净流 1.044 1.311 0.672 0.737 0.067 0.443 净利率 16.9% 16.1% 7.1% 3.5% 5.7% 6.6% 每股股利 0.445 0.170 0.070 0.073 0.142 0.185 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.42% 30.17% 10.97% 4.76% 8.64% 10.34% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.78% 16.33% 5.85% 2.81% 4.90% 5.88% 净利润 5,610 6,358 2,623 1,421 2,659 3,451 投入资本收益率 19.64% 23.89% 8.54% 4.66% 7.89% 9.51% 少数股东损益 480 374 252 360 600 780 增长率 非现金支出 562 1,393 1,048 706 720 724 主营业务收入增长率 43.13% 22.53% -10.10% -10.35% 20.03% 12.26% 非经营收益 443 621 558 532 136 177 EBIT增长率 370.20% 24.44% -60.33% -45.88% 87.47% 29.48% 营运资金变动 -2,821 -3,631 -1,802 4 -3,274 -2,751 净利润增长率 516.13% 16.64% -60.38% -55.24% 94.06% 29.68% 经营活动现金净流 3,794 4,741 2,428 2,664 242 1,600 总资产增长率 35.95% 5.58% 10.51% -6.71% 11.35% 7.96% 资本开支 -283 -1,001 -1,102 -778 -855 -800 资产管理能力 投资 -1,650 494 -476 70 50 30 应收账款周转天数 41.0 29.6 31.0 31