复盘与思考
市场表现：
- 11月20日，股市高开低走，各大股指全线收跌，权益市场缩量下跌，万得全A下跌0.66%，成交额1.72万亿元，较前一交易日缩量200亿元。
- 港股方面，恒生指数上涨0.02%，恒生科技下跌0.58%，南向资金净流入159.92亿港元。
- 债市受消息面干扰，表现不强，长端利率小幅波动。
指数分析：
- 换筹行情渐进尾声，市场情绪乐观但未持续，主要指数翻绿，缩量下跌。
- 万得全A换手率从1.94%下降至1.70%，指数下跌空间有限，易被推动反弹。
- 指数有望得到筹码密集区支撑，万得全A指数6225点附近，今日收于6228点，接近下方筹码峰，支撑企稳可能性较大。
板块表现：
- 锂矿反弹，万得指数上涨1.70%，但持续性待验证。
- AI算力受青睐，光模块、电路板指数分别上涨0.68%和0.66%。
- 银行受益于避险逻辑和险资增配预期，修复跌幅。
- 地产品种快速反弹，或与地产政策预期相关。
- 服务消费、地产等品种有望迎来阶段性行情。
港股分析：
- 美联储降息预期回撤，美元走强，不利于港股科技品种反弹。
- 恒生科技指数继续回落，趋势性反弹可能出现在美联储12月降息决议落地后。
债市分析：
- 消息面主导波动，公募费率新规延迟落地可能性推动长端利率下行，地产新政猜想打破积极氛围，收益率转而向上。
- 长端利率未出现明显变化，10年国债、国开债收益率上行约0.2bp，30年品种换券行情，老券收益率上行约1bp。
- 短端品种维持低波状态，超额机会可能集中在银行品种。
资金面：
- 央行连续加力投放，R001下行5bp至1.44%，R007下行1bp至1.51%。
- 政府债发行过密，年末银行配置需求或占用资金融出额度。
- 跨月周关注地方债发行安排及MLF续作情况。
商品市场：
- 情绪整体偏弱，多数板块回调，沪金、沪银涨0.18%、0.75%。
- 工业金属分化，沪铜微涨0.19%，沪铝微跌0.05%。
- “反内卷”主题品种承压，焦煤领跌3.17%，纯碱、玻璃、工业硅、多晶硅跌幅均在2%-3%。
- 碳酸锂涨0.84%，但冲高回落。
资金流向：
- 贵金属和新能源板块转为净流出，商品指数流出近30亿元。
- 板块轮动“一日游”特征，新能源与贵金属板块资金主要抛售对象。
贵金属承压原因：
- 美联储降息预期回撤，美元指数五连涨至100.3。
- 地缘政治风险缓解预期削弱黄金避险溢价。
- 非农数据超预期扰动降息交易，贵金属博弈加剧。
黑色系与玻璃：
- 焦煤期货连跌三日创逾两个月新低，终端淡季需求走弱，焦炭提降预期升温。
- 玻璃跌破1000点关口，需求较弱，订单均值同比降24.2%，高库存与产能出清缓慢。
风险提示：
- 货币政策超预期调整。
- 流动性超预期变化。
- 财政政策超预期调整。
