11月3日，股市高开低走，债市缩量震荡。权益市场缩量上涨，万得全A上涨0.39%，全天成交额2.13万亿元，较上周五缩量2169亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.97%和0.24%，南向资金净流入54.72亿港元。两个现象值得关注：一是规模指数ETF大幅净流入，或有利于巩固稳市预期；二是热门主题内部高低切，短剧游戏指数、网络游戏指数上涨，半导体、有色金属下跌，或加剧结构风险。
往后看，结构风险仍存，市场进入宏观空窗期，红利仍有配置价值。11月宏观事件相对匮乏，12月政治局会议是下一个重要节点，11月中上旬易成为市场释放结构风险的窗口期，可适当增大红利仓位。热门科技题材可在调整发生后再加仓，关注结构风险释放进度。当结构风险指标接近见底时，距离反弹或已不远。
恒生科技午后反弹，但整体仍处于震荡行情中。港股反弹主要是周期股带动，石油石化和煤炭行业指数分别涨3.06%、2.87%。在12月美联储降息预期回撤、美元指数走强的掣肘下，港股可能还会出现一定波动。当外卖大战、美元走强等压力边际放缓时，以互联网为代表的科技品种有望回归趋势，当前波动或是一段较长的“上车”窗口期。
债市方面，“缩量”是主要特征，10年国债、10年国开债、30年国债活跃全天成交笔数分别为643、1628、1587笔，成交偏淡背景下，债市波幅收窄，利率曲线呈现“短上长下”特征。震荡格局下，票息资产依旧更受欢迎，二级资本债3-5年收益率下行，5年期城投债收益率下行幅度可达1-3bp。中长久期信用类资产表现领跑债市，背后除了“压利差”的驱动力，摊余成本债基集中到期打开后的再配置需求亦是重要支撑。
对于接下来的债市发展，维持11月可能是定价回归基本面的转换期，利率方向整体偏下行，渐进拉升久期的同时，也可把握期限利差、品种利差、税收利差提供的超额机会。近期市场还存在两个热门话题：一是央行可能适当提升其他利率的弹性；二是公募基金业绩比较基准新规，债市受到的影响可能不会太明显。
国内商品市场情绪整体偏弱，板块表现分化。贵金属与工业金属延续弱势修复，沪金、沪银分别上涨0.47%和0.39%，沪铝、沪铜分别上涨1.48%和0.10%。“反内卷”相关品种整体偏弱，仅烧碱、多晶硅和玻璃小幅上涨，纯碱领跌，跌幅达2.51%，焦炭、焦煤和碳酸锂亦收跌。受OPEC+同意在明年一季度停止增产等消息提振，原油价格大涨1.85%。
资金流向工业品，贵金属板块遭遇净流出。今日商品市场录得资金净流入约27.6亿元，主要流向工业品板块，其中有色金属表现尤为突出。相比之下，贵金属板块净流出11.4亿元。此外，沪铜延续弱势，继续流出4.4亿元。
11月1日，财政部、税务总局发布黄金税收新政，对通过上金所、上期所交易的标准黄金实施差异化增值税政策，显著抬升实物黄金投资成本，市场反应迅速，深圳水贝金价单日涨幅达6.7%。短期来看，该政策或对场外投资实物黄金形成抑制；中长期来看，此举利好黄金ETF、纸黄金等场内投资渠道。
双焦需求端持续承压，第三轮提涨尚未完全落地。五大品种钢材社会库存环比下降3.3%，但同比仍高出29.3%，反映终端需求疲弱格局未明显改善。生猪基本面呈现边际改善，但盈利压力仍重，反弹时点尚不明确。当前仔猪育肥模式下每头生猪仍亏损192.70元，行业整体尚未走出深度亏损区间。
风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。
