资产配置日报：继续缩量

10月20日，股市缩量反弹，债市易跌难涨。权益市场高开低走，万得全A上涨0.79%，成交额1.75万亿元，较上周五缩量2031亿元。港股上涨，恒生指数和恒生科技分别上涨2.42%和3.00%，南向资金净流出26.70亿元。

市场仍处于避险状态，主要体现在成交大幅缩量和AI算力走强未带动风险偏好回升。缩量表明资金参与意愿下降，反弹延续性不强，后续配置需关注缩量状态能否被打破。

若行情缩量下跌，红利风格或相对占优，市场结构风险将逐渐释放。若缩量上涨，市场可能处于震荡期。若放量上涨，短期仍将是题材行情，需关注结构风险恶化。若放量下跌，需做右侧交易，关注市场隐含波动率指标。

债市方面，风险偏好回暖导致早盘利率上行，午后债市修复有限。资金依旧稳定，央行逆回购小幅净回笼648亿元。存单一级市场逆宽松趋势提价发行，可能与银行抢发诉求和负债变化有关。债市大概率还会处于震荡状态，可考虑稳健持仓等待机会，7-10年国债可小仓位“逢调买入”。

商品市场方面，贵金属高位回调，沪银、沪金分别收跌3.99%和1.63%。“反内卷”品种分化，生猪上涨2.9%，焦煤、焦炭上涨分别为2.7%和1.6%，玻璃与多晶硅下跌分别为2.4%和3.7%。资金加速回流工业品板块，新能源板块承压。

产业逻辑分化，“反内卷”品种走势背离。多晶硅领跌，双焦表现抗跌，生猪反弹属超跌修复，玻璃受地产销售疲软拖累。商品市场回调是前期过热情绪的正常修正，往后看或将延续板块轮动和区间震荡的格局。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。