证券行业研究：券业并购再添一例，中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券

事件概况

中金公司宣布筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，并于2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。

事件点评

1. 符合监管目标：此次合并符合证监会提出的到2035年形成2至3家国际竞争力券商的目标，且在财政部将三大AMC股权划转至中央汇金后，汇金系券商合并预期加强。
2. 中金公司排名提升：
   • 合并后，中金公司总资产、净资产、净利润排名将从第6位提升至第4位，信达证券和东兴证券分别提升至第4位和第6位。
   • 业务条线方面，合并后中金公司经纪、投行、资管、信用、投资收入排名将分别提升至第8、2、6、41、3位。
   • 区域分布上，信达证券和东兴证券在辽宁和福建的营业部将与中金公司在广东、江苏、四川的布局形成互补。
3. 行业集中度提升：同一股东下的券商合并阻力较小，中金公司此次收购有望提升行业集中度，推动券商板块估值修复。

投资建议

• 上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望高增，但当前板块PB估值1.4倍（十年36%分位数），PE估值18倍（十年16%分位数），与业绩错配。
• 选股思路：
  1. 质地优但估值与业绩错配的券商。
  2. AH溢价率较高的券商。

风险提示

1. 收并购事件进展不及预期。
2. 权益市场极端波动风险。
3. 宏观经济复苏不及预期。

行业投资评级说明

• 买入：未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：未来3-6个月行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：未来3-6个月行业下跌幅度超过大盘5%以上。