证券行业点评：交易预案发布，中金公司吸收合并东兴、信达按下加速键

事件概况

中金公司发布拟换股方式吸收合并东兴证券、信达证券的预案，合并进程加速。

事件点评

1. 预案要点

   • 控股股东不变：中央汇金仍为中金公司的控股股东、实际控制人。
   • 换股价格与比例：
     • 中金公司换股吸收合并定价基准日前20个交易日均价为36.91元/股。
     • 东兴证券换股吸收合并定价基准日前20个交易日均价为12.81元，给予26%溢价，换股价格为16.14元/股，换股比例为1:0.4373，对应PB为1.76倍。
     • 信达证券换股吸收合并定价基准日前20个交易日均价为19.15元/股，换股价格为19.15元/股，换股比例为1:0.5188，对应PB为3.05倍。
     • 异议股东现金选择权价格：东兴证券13.13元/股，信达证券17.79元/股。

2. 发展展望

   • 综合排名提升：
     • 合并后总资产、净资产、净利润排名将分别提升至4、4、6名，利润排名提升4名。
     • 业务条线排名：经纪、投行、资管、信用、投资收入排名将分别提升至8、2、6、41、3名。
   • 区域、业务拓展：
     • 营业网点数量由245家提升至436家，区域分布形成互补，零售客户数由972万户增加至超过1,400万户。
   • 资本使用效率提高：
     • 经营杠杆率分别为5.42倍、3.20倍和3.84倍，整合资本金资源有利于提升资本利用效率，促进国际业务拓展。

3. 投资建议

   • 行业马太效应加强，券商收并购事件有望提升行业集中度，催化板块估值修复。
   • 选股思路：
     • 质地优但估值与业绩错配的券商。
     • AH溢价率较高的券商。

4. 风险提示

   • 收并购事件进展不及预期。
   • 权益市场极端波动风险。
   • 宏观经济复苏不及预期。