3Q25汽车业务扭亏为盈，手机毛利率或受存储涨价影响

3Q25业绩表现：小米3Q25收入1131亿元，符合预期，经调整净利润113亿元，超预期。汽车& AI业务收入290亿元，同比增199%，ASP 26万元，同比增9%，首次实现盈利，但毛利率环比下滑至25.5%，主因SU7Ultra销量减少。手机业务收入同比降3%，主要因海外市场ASP下降，中国内地高端机型占比提升部分抵消。AIOT收入同比增6%，增速放缓主因国补退坡，毛利率保持高位23.9%。

手机业务风险：存储器价格上涨对智能手机毛利率造成压力，环比下滑0.4ppt至11.1%。预计2026年智能手机毛利率预测下调至9.4%（前值12.1%），手机x AIoT总体毛利率预测为21.2%。小米可能通过价格调整部分抵消存储涨价压力，AIOT产品毛利率韧性较强。

汽车业务展望：管理层称本周或完成全年35万辆销售目标，但基于产能和竞争情况，2026年销量预测下调至56.9万辆（前值70.0万辆）。购置税减半、原材料涨价及竞争加剧将影响毛利率，2025/26年汽车毛利率预测下调至25.1%/24.5%（前值26.0%/27.1%）。

研究结论：下调目标价至50港元，2025/26年收入预测至4666/5340亿元，经调整EPS至1.66/1.74元。采用SOTP估值，基于23倍2026年手机x AIoT市盈率，2.0倍汽车& AI市销率，维持买入评级。