3q25受智能手机部件拖累；对2026年折叠屏/汽车/人工智能服务器持乐观态度

3Q25 财报显示，比亚迪收入符合预期，但盈利受智能手机组件（iPhone 外壳）疲软、新产品收入下降和毛利率下降拖累，而新能源汽车业务保持稳定增长。管理层预计 4Q25 收入和毛利率将保持平稳，因 iPhone 组件拖累和 AI 服务器项目延迟；同时预计 2026 年收入将强劲增长，主要受折叠屏手机组件升级、新智能家居产品推出、新能源汽车高端产品放量以及 AI 服务器项目交付（液冷、高压直流、电源）驱动。

我们下调了 2025-2027 年每股收益预测 8-14%，以反映 3Q 结果和产品组合影响，并维持对比亚迪在新能源汽车和 AI 服务器增长机会的乐观态度。基于 SOTP 的目标价 43.54 港元，对应 2026 年 16.2 倍市盈率，维持“买入”评级。

展望 2026 年，管理层对以下领域持乐观态度：1）消费电子：折叠屏 iPhone 内容价值提升、安卓高端组件稳定以及新智能家居产品推出；2）新能源汽车：高端悬挂产品渗透率提升、热管理产品放量以及客户拓展至欧洲和日本；3）AI 服务器：GB200/GB300 项目（液冷、电源、机架）将于 2026 年第一季度开始交付，Rubin 项目和 HGX 液冷组件将于 2026 年下半年开始量产，高压直流订单将于 2026 年下半年交付，400G/800G 光模块产能准备就绪。

预计 2025 年将是转型之年，重申对 2026 年多重增长驱动因素的“买入”评级。下调 2025-2027 年每股收益预测 8-14%，以反映 3Q 结果、消费电子放缓和毛利率下降。当前市盈率 12.9 倍，我们认为具有吸引力的风险回报比。 upcoming 催化剂包括 iPhone 交付提升、AI 服务器产品客户中标/交付、机器人突破和毛利率改善。