汽车板块2023年一季报总结：受补贴退坡等影响，毛利率环比略有承压

汽车 2023年05月17日 投资评级：看好（维持）行业走势图 汽车板块2023年一季报总结：受补贴退坡等影响， 毛利率环比略有承压 ——行业深度报告 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 汽车沪深300 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 36% 24% 12% 0% -12% -24% 乘用车：受价格战等因素影响，2023Q1板块总体盈利承压 受价格战、新能源补贴退坡等因素影响，主要车企2023Q1毛利率环比普遍承压，特斯拉/比亚迪/长城/长安/广汽/上汽/赛力斯毛利率环比分别-4.4/-1.1/-1.9/-2.3/ -5.4/+0.3/-5.7pcts。车企业绩表现分化，长城、广汽、上汽等传统自主车企销量 2022-052022-092023-012023-05承压下，2023Q1归母净利润同比普遍下滑，新能源汽车销量快速增长下比亚迪 数据来源：聚源 归母净利润同比大幅增长。 相关研究报告 商用车：受益于全球经济复苏、出口加速，2023Q1行业景气度上行 受益于经济复苏、扩大内需政策、换车需求释放及出口市场繁荣等影响，商用车 行业复苏势头明显。重卡行业，主要车企中国重汽/潍柴动力/中集车辆2023Q1 《4月乘用车销量环比下滑，新能源渗 透率同环比持续提升—行业点评报告》-2023.5.12 《出口加速，汽车产业焕发二次成长 —汽车行业2023年中期投资策略》 -2023.5.10 《GPT大模型驱动智能汽车加速发展 —中小盘2023中期投资策略》 -2023.5.8 业绩同比高增长，归母净利润分别同比+80.53%/+76.55%/+285.25%，一汽解放受新能源结构转型的影响，盈利承压。轻卡行业，主要车企2023Q1盈利能力改善，福田汽车/江淮汽车毛利率环比分别+0.37/+0.45pct。客车行业，受经济复苏、出 口加速等影响，行业整体景气度上行，主要车企2023Q1业绩改善，宇通客车实现归母净利润同比转正，金龙汽车归母净利润同比高增175.32%。展望未来，全球经济复苏叠加出口需求高增，行业复苏势头有望延续。 零部件：受益于轻量化/电动化/智能化等趋势，2023Q1整体业绩同比高增 受益于新能源汽车轻量化、电动化、智能化等趋势，汽车零部件整体业绩维持高增。轻量化与一体压铸板块，头部供应商2023Q1业绩同比高增，环比略有回落，拓普集团/旭升集团/爱柯迪归母净利润同比分别+19.32%/+60.79%/+99.52%，环比分别-8.39%/-10.75%/-29.88%。空气悬架板块，主要厂商定点项目逐步落地，盈利能力有所改善，保隆科技/中鼎股份归母净利润同比+109.6%/+4.6%，净利率环比+1.7pct/+2.4pct。热管理板块，主要企业业绩快速增长，管理成效渐显，三花智控/银轮股份实现归母净利润6.01/1.27亿元，同比分别+32.73%/+80.73%。展 望未来，汽车行业整体产销复苏，零部件行业有望延续增长。 投资建议 上海车展多款重磅新车发售叠加价格战逐步缓解下，行业需求有望逐步企稳回暖。乘用车厂方面，受益标的包括比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。商用车方面，受益标的包括中国重汽、潍柴动力、中集车辆、福田汽车、宇通客车等。零部件方面，受益标的包括拓普集团、伯特利、福耀玻璃、保隆科技、星宇股份、三花智控、文灿股份、旭升股份、凌云股份、贝斯特、欣锐科技、天润工业、常熟汽饰、科博达、骆驼股份、银轮股份、新泉股份等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期。 行业研 究 行业深度 报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、整车：2023Q1乘用车板块承压，商用车逐步回暖5 1.1、乘用车：受价格战、补贴退坡等影响，2023Q1板块总体盈利承压5 1.2、商用车：受益于全球经济复苏、出口加速，2023Q1行业景气度上行8 1.2.1、重卡：行业景气度上行，中国重汽/潍柴动力/一汽解放/中集车辆业绩同比高增长8 1.2.2、轻卡：行业逐渐复苏，福田汽车/江淮汽车盈利能力改善11 1.2.3、客车：行业复苏，宇通客车/金龙汽车业绩改善13 1.3、摩托车：中大排量市场维持高景气度15 2、零部件：受益于轻量化、电动化、智能化等趋势，2023Q1行业整体业绩上扬17 2.1、轻量化&一体化压铸：拓普集团业绩持续领跑，爱柯迪盈利能力不断提升17 2.2、传动板块：双环传动业绩同比高增，精锻科技营收稳步增长21 2.3、线控制动：伯特利项目开拓提速，亚太股份盈利能力显著改善22 2.4、汽车内外饰：业绩稳健增长，资本开支明显提速23 2.5、空气悬架：保隆科技业绩显著改善，中鼎股份稳健增长24 2.6、热管理系统：银轮股份降本增效成效渐显，三花智控业绩快速增长25 2.7、电驱动系统：欣锐科技业绩显著改善26 2.8、线束线缆：卡倍亿业绩快速增长27 2.9、座椅及被动安全：继峰股份业务整合成效初显，松原股份增长稳健28 3、投资建议31 4、风险提示33 图表目录 图1：2023Q1乘用车销量同比略有下滑5 图2：2023Q1新能源乘用车销量同比增速有所放缓5 图3：2023Q1乘用车销量有所承压（万辆）5 图4：2023Q1新能源乘用车销量维持同比增长（万辆）5 图5：2023Q1整车厂营业收入普遍环比下行（亿元）7 图6：2023Q1整车厂归母净利润表现分化（亿元）8 图7：2023Q1整车厂毛利率普遍环比下行8 图8：2023Q1整车厂归母净利率走势分化8 图9：2023Q1重卡销量同比增加（万辆）9 图10：2023Q1重卡销量逐月提升（万辆）9 图11：2023Q1重卡出口量同比增加（万辆）9 图12：2023Q1重卡月度出口量同比大幅提升（万辆）9 图13：2023Q1重卡头部企业营收均环比增长（亿元）10 图14：2023Q1除一汽解放外，其他企业归母净利润同比高增长10 图15：2023Q1重卡头部企业毛利率表现分化11 图16：2023Q1除一汽解放外，其他企业净利率同比提升11 图17：2023Q1轻卡销量同比增加（万辆）11 图18：2023Q1轻卡月度销量环比增加（万辆）11 图19：2023Q1轻卡出口量同比微增（万辆）11 图20：2023Q1轻卡月度出口量同比微增（万辆）11 图21：福田汽车/江淮汽车2023Q1营收同比增长（亿元）12 图22：福田汽车/江淮汽车2023Q1归母净利润改善12 图23：福田汽车/江淮汽车2023Q1毛利率环比提升12 图24：福田汽车/江淮汽车2023Q1净利率稳中有升12 图25：2023Q1客车销量同比提升（万辆）13 图26：2023Q1客车月度销量环比增加（万辆）13 图27：2023Q1客车出口量同比增长（万辆）13 图28：2023Q1新能源客车出口占比提升13 图29：宇通客车2023年销量逐月回暖14 图30：宇通客车2020年起出口量逐年增长14 图31：金龙汽车2023年销量逐月回暖14 图32：金龙客车轻客出口比例较高14 图33：宇通客车/金龙汽车2023Q1营收同比增长（亿元）14 图34：宇通客车/金龙汽车2023Q1归母净利润同比改善14 图35：2023Q1宇通客车/金龙汽车毛利率表现分化15 图36：2023Q1宇通客车/金龙汽车净利率表现分化15 图41：摩托车行业毛利率改善明显，净利率维持稳定16 图46：拓普集团营收规模位于行业头部（亿元）18 图47：拓普集团归母净利润保持稳健增长（亿元）18 图48：拓普集团毛利率与净利率整体维持高水平18 图49：拓普集团内饰、控制与减震产品贡献主要营收18 图50：2022-2023Q1营收持续升高（亿元）19 图51：2022年利润率逐季度显著改善19 图52：2022年销售、管理、研发三费稳定，财务费用环比波动大（亿元）19 图53：广东鸿图营收规模高于文灿股份、旭升集团（亿元）20 图54：文灿股份归母净利润下滑（亿元）20 图55：旭升集团毛利率小幅高于广东鸿图、文灿股份20 图56：旭升集团净利率具有明显比较优势20 图57：双环传动营收规模大于精锻科技（亿元）21 图58：双环传动归母净利润稳定增长（亿元）21 图59：2023Q1双环传动、精锻科技净利率均约10%22 图60：2023Q1双环传动、精锻科技的毛利率均为20%以上22 图61：伯特利2023Q1单季度营收规模高于亚太股份（亿元）23 图62：亚太股份2023Q1归母净利润显著改善（亿元）23 图63：亚太股份毛利率稳中有升23 图64：亚太股份2023Q1净利率水平显著改善23 图65：新泉股份营收规模高于常熟汽饰（亿元）24 图66：新泉股份归母净利润超过常熟汽饰（亿元）24 图67：常熟汽饰毛利率水平略高于新泉股份24 图68：常熟汽饰净利率水平高于新泉股份24 图69：中鼎股份营收规模高于保隆科技（亿元）25 图70：中鼎股份归母净利润水平高于保隆科技（亿元）25 图71：保隆科技毛利率高于中鼎股份25 图72：保隆科技2023Q1净利率显著恢复25 图73：三花智控营收规模超过银轮股份（亿元）26 图74：三花智控归母净利润水平高于银轮股份（亿元）26 图75：三花智控毛利率水平长期超过银轮股份26 图76：2022年银轮股份净利率呈逐季改善趋势26 图77：2023Q1欣锐科技营收规模超过英搏尔（亿元）27 图78：2023Q1欣锐科技归母净利润显著改善（亿元）27 图79：2023Q1欣锐科技毛利率水平明显恢复27 图80：2023Q1欣锐科技净利率水平明显恢复27 图81：2023Q1卡倍亿营收规模超过沪光股份（亿元）28 图82：2023Q1卡倍亿归母净利润水平高于沪光股份（亿元）28 图83：2023Q1卡倍亿毛利率超过沪光股份28 图84：2023Q1卡倍亿净利率超过沪光股份28 表1：上市公司估值表（PE估值）31 1、整车：2023Q1乘用车板块承压，商用车逐步回暖 1.1、乘用车：受价格战、补贴退坡等影响，2023Q1板块总体盈利承压 2023Q1乘用车销量有所承压，新能源乘用车维持增长势头。2023年新能源国补政策退出导致消费者2022年底的提前消费，叠加2023Q1行业价格战带来的终端市场不稳定及部分消费者的观望情绪下，2023Q1乘用车销量有所承压，销量为513.8 万辆，同比-7.3%，环比-21.8%。新能源乘用车维持同比增长态势，但增速较2022年有所放缓，2023Q1销量达151.2万辆，同比+25.2%，环比-30.6%，新能源渗透率达29.4%，较2022年全年+1.6pcts。 上海车展多款重磅新车发售叠加价格战缓解下，行业需求有望企稳回暖。4月上海车展超150款新车全球首发，其中约三分之二的车型为新能源汽车，有助于提 振消费信心。此外，5月特斯拉中国涨价或为价格战降温，有望在一定程度上刺激持币观望的潜在消费者转化为真实购买。供给端看，3月汽车经销商库存系数为1.78，虽仍处高位，但环比下滑7.8%，行业库存不断去化下，汽车消费有望逐步企稳。 图1：2023Q1乘用车销量同比略有下滑图2：2023Q1新能源乘用车销量同比增速有所放缓 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 乘用车销量（万辆）YoY 2,4382,4722,371 2,356 2,1152,1442,0182,148 514 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 700 600 500 400 300 200 100 0 新能源乘用车销量（万辆）YoY655 333 125 151 19 34 58 105106 180%