手机等核心业务持续上行，智能汽车毛利率超预期

重申小米的“买入”评级，维持目标价23.6港元，潜在升幅26%。小米的两大业务板块，手机xAIoT和智能电动车，分别处于稳定和强劲增长的趋势中。

核心观点与关键数据：

1. 智能手机业务： 预期2024年出货量达1.66亿部，高端智能手机增长强劲。手机毛利率在今年三季度有望触底，四季度开始复苏上行。手机业务的高端化、全球化、新零售等战略持续落地兑现。
2. IoT业务： 包括大家电在内，多个品类强劲增长，毛利率有望维持高位。通过内部自研等战略转换，小米IoT品类有序扩张。
3. 互联网业务： 直接受益于手机、IoT等用户基数，尤其是高端用户基数的增长。用户基数增长带来规模效应，有望维持高毛利率表现。
4. 智能电动车业务： 小米SU7的超预期成功，为明年新车奠定坚实基础。在交付量屡创新高时，公司汽车毛利率表现亮眼，并有望在今年三四季度进一步提升。首次披露智能电动车业务板块毛利率达15.4%，大超市场预期。

研究结论：

• 小米具备长期增长潜力和空间，手机、汽车、IoT等业务均面向C端，有望持续增长。
• 小米有释放利润的能力，上调2024年和2025年的盈利预测。
• 采用分部加总估值法，给予小米2025年智能手机、IoT、互联网业务12.0x、15.0x、12.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.0x的目标市销率，得到23.6港元的目标价，潜在升幅26%。

投资风险：

• 智能手机等消费电子产品需求增长不如预期。
• 手机等供应链零部件及上游半导体成本持续上升。
• 行业竞争加剧，公司利润率承压。
• 智能电动车业务交付量及毛利率不如预期。
• 新业务投入较大，拖累利润表现。