FY26H1点评：收入降幅收窄，内销线上增长靓丽

核心观点与关键数据

敏华控股FY2026H1业绩表现稳健，收入降幅收窄，盈利能力提升。公司内销业务降幅显著收窄，线上渠道表现超预期；外销业务展现经营韧性，北美和欧洲市场收入均实现增长。毛利率提升主要得益于原材料成本下降，但美国关税增加带来新压力。

业绩表现

• FY2026H1业绩：营业收入80.45亿港元（-3.1%），归母净利润11.46亿港元（+0.6%），非经常性损益为-3,348万港元（主要为投资物业公允价值亏损，较去年收窄）。
• 内销业务：收入42.03亿港元（-6.5%），降幅收窄。线上收入11.44亿港元（+13.6%），线下收入30.59亿港元（-12.3%），门店总数减少327间。
• 外销业务：北美市场收入21.61亿港元（+0.3%），欧洲及其他市场收入7.65亿港元（+4.3%），Home集团业务收入3.80亿港元（+2.2%）。
• 毛利率：提升至40.4%（+0.9pct），主要受原材料成本下降影响，但美国关税费用增加7,883万港元。

投资建议

维持“买入”评级。预计FY26-FY28归母净利润分别为21.9、23.2、24.3亿港元（原预测为22.9、25.7、28.2亿港元），对应PE为7.8、7.4、7.0X。短期内销承压但渠道改革有望逐步修复，长期受益于功能沙发渗透率提升。

风险提示

下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期。