CSIQ披露25Q4及26年展望，CSIQ在手订单充沛、26年储能出货翻倍

核心观点与关键数据

事件与财务展望
阿特斯控股股东CSIQ发布2025Q3财报，并披露25Q4及26年业务展望。公司预计25Q4销售额13-15亿美元（约92.4-106.7亿元），毛利率14%-16%；全年组件出货24.5-24.7GW，26年组件出货25-30GW（同比增长1%-22%）。

组件业务

• 美国印第安纳州电池片工厂一期预计26年3月投产；
• 25年底组件产能51.3GW，26年底达55.8GW；
• 25Q4组件出货4.6-4.8GW，全年约24.5-24.7GW。

储能业务

• 25年10月31日储能在手订单31亿美元（含长期协议）；
• 美国肯塔基州储能工厂一期预计26年12月投产；
• 25年底储能系统产能15GWh，26年底达24GWh；
• 25年全年储能出货7.9-8.1GWh，26年出货14-17GWh（同比增长73%-115%）。

财务表现

• 25Q1-Q3费用27.9亿元（同比+8%），费用率8.9%；
• 经营性净现金流54.7亿元（同比+120.9%），Q3达16.9亿元；
• 资本开支50.8亿元（同比-19.5%），Q3为20亿元；
• Q3末存货76.1亿元（较年初+6.2%）。

研究结论与评级

• 下调25年盈利预测至15亿元（前值22.8亿元），上调26-27年盈利至32.4/42.7亿元（前值31.6/38.8亿元）；
• 26-27年同比-33%/+115%/+32%，对应PE46/21/16倍；
• 基于产能扩张、储能高速成长及中长期弹性，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧、政策不及预期、汇率变动等。