2025年三季报点评：业绩加速增长 国际化布局持续深化

药康生物（688046）2025年三季报点评

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩加速增长，营收5.76亿元（+12.92%），归母净利润1.10亿元（+11.90%），扣非归母净利润0.93亿元（+29.21%）。单Q3营收2.01亿元（+18.56%），归母净利润0.39亿元（+78.25%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.92%）。
• 国内市场稳步向好，海外市场维持较好增长，尤其北美市场收入明显提速。2025Q1-3海外收入1.07亿元，同比增长23.62%，单Q3海外收入0.39亿元，增速63.97%。
• 国内产能已满产，美国设施产能爬坡中，欧洲区域产能规划中。公司通过空间优化，实际国内产能约30万笼，优先满足高价值品系生产需求。
• 毛利率提高与费用控制带动单Q3盈利大幅改善，单Q3毛利率63.53%（+1.64pct），净利率19.42%（+6.50pct），三项费用率合计下降6.75pct。

关键数据

• 2025年前三季度：营收5.76亿元（+12.92%），归母净利润1.10亿元（+11.90%），扣非归母净利润0.93亿元（+29.21%）。
• 2025年Q3：营收2.01亿元（+18.56%），归母净利润0.39亿元（+78.25%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.92%）。
• 海外收入：2025Q1-3 1.07亿元（+23.62%），单Q3 0.39亿元（+63.97%）。
• 国内产能：28万笼位（满产），实际约30万笼，美国设施超4000笼，欧洲区域规划中。

研究结论

• 公司国内下游需求稳定，海外市场拓展加速，盈利能力仍有较大提升空间。
• 预计2025-27年归母净利润分别为1.4、1.7、2.2亿元，同比增长29.3%、22.7%和27.2%，EPS分别为0.35、0.43、0.54元。
• 根据DCF测算，公司合理估值为83亿元，对应股价20元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 小鼠模型行业技术升级迭代风险。
• 小鼠知识产权保护风险。
• 公司生产运营风险。
• 小鼠模型行业发展不及预期风险。