2025年三季报点评：国内市场回暖，海外持续高增长

联影医疗2025年三季报显示，公司业绩强劲增长。2025年前三季度营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%。单三季度营收28.43亿元，同比增长75.41%，归母净利润扭亏为盈至1.22亿元，扣非归母净利润扭亏为盈至0.88亿元。

核心观点与关键数据：

1. 国内市场回暖：国内市场收入68.66亿元，同比增长23.70%，反映医疗市场稳中向好。
2. 海外市场高增长：海外市场收入19.93亿元，同比增长41.97%，占比22.50%。北美区域收入同比增长超50%，美国市场高端影像设备已覆盖约90%的州级行政区；欧洲市场收入同比增长超100%，新产品导入成效显著；亚太市场实现双位数增长；新兴市场同比增长近30%。
3. 服务业务增长强劲：售后服务业务收入同比增长28.44%至12.43亿元，服务收入占比提升至14.03%。
4. 产品线拓展：发布uSONIQUE Pulse、uSONIQUE Genesis及uSONIQUE Venus三大系列超声产品，覆盖全系列市场；双宽体双源CT与光子计数CT形成互补优势，巩固高端CT领域领先地位。

研究结论： 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.9、22.9、27.8亿元，同比增长49.4%、21.5%、21.5%，对应PE分别为57、47和39倍。给予2026年60倍估值，对应目标价167元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 国内医疗设备集采风险；2. 海外拓展受地缘政治因素影响；3. 高端产品研发/推广不及预期；4. 设备更新政策落地不及预期。