国内市场持续回暖，海外市场快速增长

联影医疗2025年半年度报告显示，公司整体业绩稳健增长。2025年上半年实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%。其中，第二季度收入35.38亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%。

业务表现

• 设备收入：48.9亿元（+7.61%），其中MR设备收入19.68亿元（+16.81%），uMR Jupiter 5T市场份额提升超20个百分点，累计装机量超40台；CT设备收入15.15亿元（-6.4%），基层市场放量；MI收入8.41亿元（+13.15%），PET/CT市场占有率连续十年第一；RT业务收入2.42亿元，市场占有率提升近18个百分点；维修服务收入8.16亿元（+32.21%），软件收入0.29亿元（-7.73%）。

区域表现

• 国内市场：48.73亿元（+10.74%），受益于设备更新招投标落地，市场占有率同比提升3.4个百分点，位列行业第二；MR、MI、XR等核心产品线持续领先，实现技术可及与市场渗透双提升。
• 海外市场：11.42亿元（+22.48%），尽管受地缘政治和关税政策影响，订单保持快速增长，北美、欧洲等关键市场签单质量优化，下半年预计收入增长提速。

研发与产品

• 研发投入11.40亿元，占营收18.95%；累计上市产品超140款，53款通过FDA认证，57款获CE认证。2025年推出中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima、全球首创双宽体双源CT系统uCT SiriuX等重磅产品，并推动“设备+AI”生态构建。

投资建议
维持“买入”评级，调整2025-2027年盈利预测：营业收入分别为120.65/143.33/170.98亿元，归母净利润分别为18.39/22.95/27.24亿元，对应2025年PE分别为68/55/46倍。

风险提示
地缘政治风险、核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险。