供应链国产替代需求增长强劲，消费电子市场需求回暖

核心观点与关键数据

盈利摘要与股价表现
截至2023年12月31日止财年，中芯国际实际总收入632.16亿美元，同比下降13.09%；归母净利润90.25亿美元，同比下降50.35%。预计2025-2027年，公司收入CAGR为38.6%，归母净利润CAGR为90.6%。目标价90.00港元，给予买入评级。

主要财务数据

• 2025Q3收入23.8亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%；归母净利润1.9亿美元，同比增长28.9%。
• 毛利率22.0%，环比增长1.6pct；晶圆ASP达913美元，同比下滑5.5%，环比增长4.4%。
• 2025年AI需求增速预计超10%，全年晶圆出货量增加，但价格小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上。

行业与市场分析

• 消费电子市场需求回暖，国内客户市场份额提升，智能手机收入环比下滑4.7%。
• 供应链国产替代需求强劲，2025年资本开支同比持平，主要来自AI、汽车、AloT产品及封测管理业务。
• 中国收入占比86.2%，国内客户拉货需求强劲，未来每年新增5万片12英寸晶圆月产能。

研究结论
半导体国产替代的迫切性叠加下游客户需求增长，预计公司后续几个季度产能利用率逐步回升。基于2025年盈利预期，给予4.0倍PB估值，目标价90.00港元，上升空间21.63%。

风险因素
产能扩张不及预期、半导体周期下行、下游需求恢复不及预期。