通威股份上调目标价预计2026年受益于反内卷政策

上周在2025年中国会议期间，我们与通威股份管理层进行了交流。 尽管2025年第四季度预计因多晶硅销量下降、单位电费成本上升，亏损可能环比扩大，但2026年预计多晶硅销售价格上涨（当前价格超50元/公斤，而今年以来均价为43元/公斤），盈利能力有望同比改善。 行业“反内卷”举措带来的积极催化 通威股份-上调目标价，预计2026年受益于反内卷政策 上周在2025年中国会议期间，我们与通威股份管理层进行了交流。 尽管2025年第四季度预计因多晶硅销量下降、单位电费成本上升，亏损可能环比扩大，但2026年预计多晶硅销售价格上涨（当前价格超50元/公斤，而今年以来均价为43元/公斤），盈利能力有望同比改善。 行业“反内卷”举措带来的积极催化是潜在“变数”，具体需等待政府相关公告。 作为全球产能第一的多晶硅生产商，通威股份2024年多晶硅生产成本具备竞争力——现金成本30元/斤，总成本低于50元/公斤。 基于多晶硅平均售价（ASP）上调，我们下调了2025-2026年预计亏损额，通过现金流贴现（DCF）模型计算，将目标价上调20%至30元/股。 行业与公司关键动态1. 行业低谷或已过去管理层在会议中未对“反内卷”举措过多评论，仅表示相关工作正在推进，但明确指出行业低谷似乎已过。 尽管2025年第四季度净亏损可能环比扩大，但2026年预计同比收窄。 2.业务盈利分化：多晶硅盈利，组件亏损多晶硅业务：2025年第三季度已实现盈利，管理层预计第四季度将延续这一态势——尽管利用率下降、单位电费成本上升，但销售价格环比上涨将抵消上述负面影响，不过该业务盈利预计环比减少。 受需求疲软影响，第四季度多晶硅出货量环比下降；目前多晶硅生产集中在内蒙古基地，四川、云南生产线已暂停。 管理层预计，若当前市场价格（超50元/吨）持续，第四季度多晶硅销售均价将环比上涨。 电池与组件业务：目前处于亏损状态。 组件销售中20%-25%用于出口，主要销往欧洲、亚洲（不含中国）、中东及非洲，无对美出口。 3.多晶硅成本优势显著 2024年通威多晶硅现金成本30元/公斤，总成本低于50元/公斤；2025 年因生产线利用率变化，成本数据或有调整。 管理层表示，中国定价法规要求其不得低于成本销售，但未明确“成本”指现金成本还是总成本。 此外，所有多晶硅产能均符合中国能耗上限要求；2025年多晶硅出货量预计低于年初设定目标。