深度报告：蜜雪集团：破坏式创新，进击的门店王者

核心观点

蜜雪冰城凭借极致性价比的产品定位、加盟商利益与共、供应链赋能标准化运营三大因素支撑门店可持续发展，在现制茶饮行业占据绝对优势地位。公司产品以冰激凌和柠檬水两大基础单品为主，满足消费者基础需求，同时拥有季节性、区域性产品满足消费者多元需求。公司自建供应链体系，实现全球采购、自主生产、自主运营仓储体系，降低成本，提高效率。加盟模式下，公司注重与加盟商利益与共，提供完善的培训机制和巡店机制，保障加盟商经营成功。

关键数据

• 2023年全球现制饮品市场规模达5.45万亿美元，CAGR为5.4%。
• 2023年中国现制茶饮行业零售规模达3127亿元，CAGR为18.96%。
• 2018-2023年三线及以下城市现制茶饮店市场规模CAGR高达31%。
• 蜜雪冰城门店数量达4.13万家，市占率68%，出杯量市占率49.6%。
• 蜜雪冰城毛利率为29.55%，高于行业平均水平。
• 预计2025-2027年公司EPS分别为15.43、17.55、20.27元，对应PE分别为25、22、19倍。

研究结论

• 国内现制茶饮行业需求旺盛，下沉市场消费者对高质平价茶饮店需求快速增长。
• 蜜雪冰城凭借三大竞争优势，有望进一步提升门店市占率，实现持续增长。
• 公司在国内市场开店空间广阔，预计2025-2027年门店数量将达到5.20、5.74、6.25万家。
• 幸运咖定位高质平价现磨咖啡，果咖品类表现较好，未来有较大发展空间。
• 公司出海战略稳步推进，越南和印度尼西亚市场短期调整，但长期发展前景广阔。
• 收购鲜啤福鹿家53%股权，拓展新业态，与蜜雪冰城、幸运咖形成协同效应。