九洲集团深度：装备制造稳步增长，进击的综合能源服务商

公司专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发

• 公司主营可分智能装配制造、新能源发电、综合智慧能源三大业务。
• 智能装配制造业务：保持与国内外头部企业合作，技术达国际领先水平，具备国际化智能电气成套设备生产基地。
• 新能源发电业务：累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW。
• 综合智慧能源业务：2024年完成技改、大额减值后，2025年上半年生物质业务顺利扭亏为盈，分散式风电在手项目充裕。

电网工程投资持续增长，公司产品矩阵丰富紧抓行业增长

• 2024年全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，创历史新高。
• 预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。
• 公司产品矩阵丰富，智能配电网及网络能源订单持续扩张，增量打破同时期历史记录。

综合智慧能源业务迎来盈利拐点，营业收入有望保持持续增长

• 生物质业务：通过技术改造增加连续发电时间、拓展供售热等非电收入；通过加强供应链管理，优化燃料采购、运输和存储成本。
• 2025年上半年生物质业务迎来营收与盈利双增长。
• 随着分散式“风电+储能”、“风电+供热”等模式逐步展开，公司综合智慧能源业务营收与盈利有望保持增长。

估值与盈利预测

• 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为16.46/18.37/19.84亿元，同比增长11.13%/11.58%/8.05%。
• 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为0.98亿元、1.58亿元、1.88亿元，同比增长117.98%/61.51%/18.61%。
• 对应EPS分别为0.16/0.26/0.31元，当前股价对应PE为45.49/28.16/23.75。
• 首次评级，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业增速不及预期风险；产品报价波动超预期风险；项目推进不及预期风险；市场竞争超预期风险。