规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国

核心观点

大参林是国内规模领先的药品零售连锁企业，覆盖全国21个省份，拥有门店总数达17385家。公司近年来从“规模扩张”转向“质量提升”，通过“自建+并购+直营式加盟”三轨并行的门店网络优化策略，聚焦已布局区域的加密与单店效能提升，并推动高毛利非药业务增长。未来，公司将通过数字化供应链、自有配送体系与专业化服务强化核心竞争力，稳步提升全国市占率与盈利质量。

行业现状

连锁药房行业正经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。2023年，我国零售药店市场规模增速明显下滑，线下药房门店数量开始减少。大型连锁企业凭借规模和品牌优势，在行业竞争中占据主动地位，预计未来行业集中度和连锁化率将持续提升。处方外流为零售药店市场带来新的增量，门诊统筹政策的落地将加速处方外流。同时，线上与线下融合，药品与非药并举，为零售药房带来发展新机遇。

公司概况

大参林立足华南，逐步向全国扩张，已构建出规模领先的零售药店网络。公司在华南地区门店实现覆盖“1公里服务半径”的高密度服务网络，并通过“直营式加盟”模式实现快速区域渗透与规模扩张。公司通过自主开发与生产“东紫云轩”“东滕阿胶”“可可康”等系列参茸滋补自有品牌，构建了区别于代工贴牌商品的高毛利产品矩阵。此外，公司同步构建以慢病管理服务为核心的客户粘性体系，进一步推动了药品特别是创新药品种的销售。

盈利预测

预计公司2025-2027年营业收入分别为272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%。

估值与投资建议

综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为241.52~253.59亿元，较当前有16.0%~21.8%溢价空间。维持“优于大市”评级。