2025年10月财政数据点评：财政支出收紧有何深意？

事件概述
2025年1至10月，全国一般公共预算收入18.65万亿元，同比增长0.8%；支出22.58万亿元，同比增长2%。10月财政支出增速首次转负至-9.8%，与收入端温和上行形成分化。

收入端分析

• 增速回升：10月公共预算收入同比增速3.2%，较9月2.6%继续改善，主要由税收收入驱动。
• 税收结构：
  • 个人所得税表现突出，同比增长27.3%（前值16.7%），成为核心增长动力。
  • 企业所得税7.3%（小幅回落），增值税7.2%，共同提供稳健支撑，反映企业盈利边际改善。
  • 出口退税同比下滑14.8%（9月为正），预示外需转弱，与10月出口增速下行一致。
  • 证券交易印花税同比增长17.5%（前期342.4%），股市拉动效应常态化；消费税、车辆购置税等内需相关税种承压。

支出端分析

• 收缩原因：10月支出转负（-9.8%）主要因上半年财政前置发力，赤字约束导致四季度收紧。
• 支出结构：
  • 基建类支出降幅扩大至26.7%，传统财政托底力度减弱，需关注新型政策性金融工具效果。
  • 民生类支出同比下降6.0%（首次转负），但降幅小于基建，体现“民生强于投资”逻辑。
  • 地方政府土地出让收入同比下滑27.3%，带动政府性基金支出下降38.2%，专项债发行节奏放缓。

研究结论

• 短期：赤字率或难提高，但为衔接今明两年经济，明年“开门红”时财政靠前发力可期。
• 长期：基建和民生支出需通过新型工具补充，土地财政修复待观察。
• 风险提示：政策不及预期、经济形势变化、出口波动。