2023年10月财政数据点评：财政支出按下“加速键”

事件： 11月15日，财政部公布前10月财政收支情况，1-10月累计，全国一般公共预算收入187494亿元，同比增长8.1%；全国一般公共预算支出215734亿元，同比增长4.6%。 点评：10月广义财政支出继续“加速度”，未来“后劲”维持或仍需多方配合 10月，广义财政支出继续提速。10月，广义财政支出同比13.4%，两年复合同比4%、较9月增长超4个百分点；一 般财政支出同比11.8%、较9月增速增长超8个百分点；政府性基金支出维持较高强度，两年复合同比-1.9%、较9月降幅收窄近11个百分点。从预算完成进度看，10月广义财政支出进度为6.2%、与过去五年平均水平持平。 往后看，财政支出“加速度”状态或将延续。10月下旬，人大常委会批准中央增发一万亿元国债。万亿增发国债通过 转移支付方式安排给地方，或可有效补充地方建设资金；其中，5000亿元安排在2023年下达使用，剩余5000亿元结 转至2024年。同时，中央亦提出提升对地方项目补贴比例，有助于缓解地方配套资金压力、加快财政资金落地。除了增发国债、提升对地方的补助之外，政策性开发性银行等“准财政”也是后续补充地方建设资金的潜在途径之一，或可作为储备政策，适时加码。2023年前10月，政金债净融资规模4000亿元、明显低于2020-2022年同期的超两万 亿元；PSL新增规模亦处低位，仅在2月发行17亿元。依据过往经验，稳增长压力较大时，在PSL和政金债支持下，政策性开发性银行新增贷款占比例最高可超15%，且政策性开发性金融工具流程灵活、投放较快。 重申观点：10月广义财政支出明显加速，反映出财政已由“蓄力”转向“发力”。未来财政“后劲”维持，或仍需多方配合。土地财政延续低迷下，除了万亿国债之外，地方建设资金或仍需增量政策补充，“准财政”等或是潜在工具之一。资金充足下，项目储备、前期工作准备等或是财政资金落地关键。往后看，“十四五”规划项目、“三大工程”等或可加速推进，加快项目前期工作要素筹备等，以更好承接财政资金。(详见《积极财政：万亿国债之外的期待？》)。 常规跟踪：广义财政收入明显修复，带动广义财政支出继续提速 一般财政收入明显改善、政府性基金收入下探企稳，使得广义财政收入降幅继续收窄。10月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-1.6%、较9月6.6%的降幅收窄5个百分点。一般财政收入同比2.9%，其中，税收收入同比3.2%，较9月增长超1个百分点，主因国内增值税继续回暖，个人所得税边际修复；政府性基金收入下探企稳、同比-18.4%，较9月降幅收窄2个百分点。从预算完成进度看，10月广义财政收入进度为8.8%、与过去五年平均水平持平。 一般财政支出、政府性基金支出均加力，推动广义财政支出明显加速。10月，广义财政支出同比13.4%，两年复合同 比4%、较9月增长超4个百分点；一般财政支出同比11.8%、较9月增速增长超8个百分点；社会保障、农林水利、城乡社区同比分别增长15.5%、14.5%、14.3%；政府性基金支出维持较高强度，剔除基数效应两年复合同比-1.9%、较9月降幅收窄近11个百分点。从预算完成进度看，10月广义财政支出进度为6.2%、与过去五年平均水平持平。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1．10月财政支出继续“加速度”，未来财政“后劲”维持或仍需多方配合3 2．常规跟踪：广义财政收入延续修复，带动广义财政支出继续提速4 风险提示8 图表目录 图表1：10月，广义财政支出继续“加速度”3 图表2：前10月广义财政收支预算完成进度3 图表3：中央年中调整预算、增发国债较为少见3 图表4：2021年中央预算内投资支持地方资金比例3 图表5：稳增长承压时，政策行可加大信贷支持4 图表6：2022年的两批政策性开发性金融工具落地较快4 图表7：2023年前10月政金债净融资规模4000多亿元4 图表8：PSL当月新增及余额4 图表9：10月，广义财政收入同比-1.6%5 图表10：10月，一般财政收入改善、政府性基金企稳5 图表11：10月，一般财政收入同比2.9%5 图表12：10月，税收、非税收入继续改善5 图表13：10月，一般财政收入预算完成度为9.6%5 图表14：10月，增值税延续改善、个人所得税有所修复5 图表15：10月，政府性基金收入同比-18.4%6 图表16：10月，国有土地出让收入继续下探6 图表17：10月，政府性基金收入预算完成度为6.6%6 图表18：前10月，政府性基金收入预算完成度为56.1%6 图表19：10月，广义财政支出当月同比13.4%7 图表20：10月，一般财政支出明显提速7 图表21：10月，政府性基金支出同比17.7%7 图表22：前10月，政府性基金支出进度为61.8%7 图表23：10月，社保就业、基建类等支出提速8 图表24：10月一般财政支出中社保、债务付息占比提升8 1．10月财政支出继续“加速度”，未来财政“后劲”维持或仍需多方配合 10月，广义财政支出继续提速。10月，广义财政支出同比13.4%，两年复合同比4%、较9月的-0.6%增长超4个百分点；其中，一般财政支出同比11.8%、较9月增速增长超8个百分点；政府性基金支出维持较高强度，10月同比17.7%，剔除基数效应两年复合同比 -1.9%、较9月降幅收窄近11个百分点。从预算完成进度看，10月广义财政支出进度为6.2%、与过去五年平均水平持平，前10月支出预算完成度为73.5%、低于过去五年平均的81.7%。 图表1：10月，广义财政支出继续“加速度”图表2：前10月广义财政收支预算完成进度 (%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 广义财政收支当月增速 (%)广义财政收支前10月预算完成度 90 85 80 75 70 65 60 55 广义财政收入广义财政支出 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 收入进度支出进度 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 往后看，财政支出“加速度”状态或延续。10月下旬，人大常委会批准中央调整预算、增发一万亿元国债。万亿增发国债全部通过转移支付方式，采用直达机制安排给地方，或可有效补充地方建设资金；其中，5000亿元安排在2023年下达使用，剩余5000亿元结转至2024年。此外，2021年中央对东、中、西部地方项目补贴比例分别为30%、60%、80%，剩余项目资金仍需地方配套；而当前地方财政收支承压下，中央提出提升对地方项目补贴比例，有助于缓解地方项目配套资金压力、加快财政资金落地。 图表3：中央年中调整预算、增发国债较为少见图表4：2021年中央预算内投资支持地方资金比例 中央预算赤字 (万亿元) 6 5 4 3 2 1 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 (%) 4 3 2 1 0 (%)2021年中央预算内投资支持地方项目比例 100% 80% 60% 40% 20% 0% 调增额预算额预算赤字率(右轴) 东部中部西部西藏、南疆及 四省涉藏县 来源：财政部、国金证券研究所来源：财政部、国金证券研究所 除了增发国债、提升对地方的补助之外，政策性开发性银行等“准财政”也是后续补充地方建设资金的潜在途径之一，或可作为储备政策，适时加码。2023年前10月，政金债净融资规模为4000亿元、明显低于2020-2022年同期的超两万亿元；同时，PSL新增 规模亦处低位，年初以来仅在2月发行17亿元。依据过往经验，稳增长压力较大时，在PSL和政金债支持下，政策性开发性银行新增贷款明显增长，占当年新增贷款比例最高可超15%，且政策性开发性金融工具流程灵活、投放较快。(详见《财政的“蓄力”之年？》) 图表5：稳增长承压时，政策行可加大信贷支持图表6：2022年的两批政策性开发性金融工具落地较快 类型 部门 时间 进度 第一批3000亿元金融工具 中央政治局会议 2022/7/28 用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 农发行 2022/8/20 农发基础设施基金投放已达900亿元 国开行 2022/8/26 国开基础设施投资基金已投放2100亿元 第二批3001亿元金融工具 国务院常务会议 2022/8/24 在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额...核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。 农发行 2022/9/16 农发基础设施基金第二期投放完成1000亿元 国开行 2022/9/20 国开基础设施投资基金新增额度已投放1500亿元 进出口银行 2022/9/28 进银基础设施基金投放完成500亿元 (万亿元)政策性、开发性银行历年新增贷款 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2010 0.0 25% 20% 15% 10% 5% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 口行农发行国开行占新增贷款比重(右轴) 来源：政策行网站、国金证券研究所来源：中国政府网站、政策行网站、国金证券研究所 图表7：2023年前10月政金债净融资规模4000多亿元图表8：PSL当月新增及余额 PSL当月新增及余额 (亿元)政金债净融资 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 (亿元)4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (万亿元) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 0.5 0 201220132014201520162017201820192020202120222023 前10月净融资额 中国:抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 中国:抵押补充贷款(PSL):期末余额(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：10月广义财政支出明显加速，反映出财政已由“蓄力”转向“发力”，而财政“后劲”维持，或仍需多方配合。土地财政延续低迷下，除了万亿国债之外，地方建设资金或仍需增量政策补充，“准财政”等或是潜在工具之一。资金充足下，项目储备、前期工作准备等或是财政资金落地关键。往后看，“十四五”规划项目、“三大工程”等或可加速推进，加快项目前期工作要素筹备等，以更好承接财政资金。(详见《积极财政：万亿国债之外的期待？》) 2．常规跟踪：广义财政收入延续修复，带动广义财政支出继续提速 一般财政收入明显改善、政府性基金收入下探企稳，使得广义财政收入降幅继续收窄。10月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-1.6%、较9月6.6%的降幅收窄5个百分点；其中，