2022年9月财政数据解读：财政支出增速因何放缓？

证券研究报告/月度报告2022年10月25日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 相关报告 1宏观快报20220420：财政与货币的接力跑——2022年3月财政数据点评 2宏观快报20220517：财政支出为什么也放缓了？——2022年4月财政数据点评 3宏观快报20220616：积极财政力度还会更强么？——2022年5月财政数据点评 4宏观快报20220714：财政支出还有发力空间么？——2022年6月财政数据点评 5宏观快报20220817：下半年支出怎么办？——2022年7月财政数据点评 6宏观快报20220916：财政收入增速因何转正？——2022年8月财政数据解读 财政支出增速因何放缓？ ——2022年9月财政数据解读 投资要点 9月财政收入增速继续上行至年内次高位，剔除留抵退税影响后的收入增速高位略有放缓。我们认为一方面是去年基数延续走低，另一方面非税收入增速高位再升，对当月财政收入增速走高形成支撑。9月的税收收入增速略有放缓，或主要受消费税增速大幅转负的拖累，增值税收入增速高位放缓，印证9月经济延续好转，但消费在疫情散发下仍有回落。1-9月剔除退税因素影响后的财政收入增速超过预算目标值，收入筹集进度超80%，在过去�年中仅低于2021年。 9月支出增速在基数走低下仍略有放缓，其中卫生健康、教育和社保就业等民生相关支出增速领跑，城乡水和交通运输等基建相关支出增速降幅走扩，或受专项债发行空挡的拖累。10月上中旬，专项债已发行1400多亿元，较7-9月 明显放量，从投向看基建的占比仍超六成，预计将接续政策性开发性金融工具对基建投资增速形成支撑，同时带动支出增速上行。此外，9月契税增速降幅大幅收窄，或与新房及二手房交易增速回升有关，而土地出让金降幅仍有走扩，反映土地市场恢复依然较慢。 9月收入增速升至高位。1-9月全国财政收入增速录得-6.6%，扣除留抵退税因素后增长4.1%，超过全年财政预算收入的目标增速（3.8%）。9月当月财政收入增速录得8.4%，升至年内次高位，仅低于今年1-2月的增速水平（10.5%）；扣除留抵退税因素后收入增速录得8.4%，较8月增速略有回落，连续四个月保持正增长。其中，中央收入增速有所回落，录得4.3%，退税口径调整后当月增速放缓至5.3%；地方收入增速跃升至11.6%，创去年8月以来新高，经退税口径调整后，当月增速加快至12.3%。9月税收 收入增速较8月略有回落，录得0.4%，经退税口径调整后增速转负，录得 -0.2%。非税收入增速由降转升，录得39.7%，创2019年10月以来新高。 9月全国财政收入增速升至高位，一方面，或受去年同期基数走低影响，另一方面，经济延续修复叠加非税收入增速高位再升，对收入增速走高形成支撑。 主要税种增速涨少跌多。9月主要税种中，增值税收入增速略有回落至6.7%，扣除留抵退税因素后增速降至7.7%，仍在年内次高位。消费税收入增速在去年基数走低下仍由正转负，这与汽车、金银珠宝、烟酒等应税消费品零售额增速回落相互印证。企业所得税增速在基数抬升下降幅扩大，个人所得税增速有所回升。进口环节增值税、消费税增速在基数回落下仍走低，指向内需疲弱。车辆购臵税增速降幅扩大，印证9月各口径乘用车 销量增速高位放缓。而土地和房地产相关税收增速涨多跌少，其中占比较高的土地增值税收入增速转正，较8月上行约21个百分点，契税收入增速 在基数明显走低下，降幅收窄约20个百分点，增速创2021年9月以来新高。 9月支出增速略有放缓。1-9月财政支出增速录得6.2%，低于全年财政支出增速预算目标值8.4%。9月当月财政支出增速在基数明显走低下依然略有放缓，录得5.4%，其中，中央支出增速升至5.9%，创年内新高；地方支出增速在基数明显回落下略走低至5.3%。9月财政支出增速在基数走低下仍有放缓，专项债发行空窗期或仍是主要原因。9月份财政支出进度录 得71.3%，处2016年以来同期新低，反映支出进度依旧不快。 分项支出增速涨少跌多。9月分项支出增速涨少跌多，其中卫生健康支出增速高位上行，节能环保、农林水支出增速降幅收窄。其余支出增速均有回落，不过社保就业和教育支出增速依然排名前列，科技支出增速大幅由正转负；交通运输支出增速降幅走扩，创2021年8月以来新低，或受到专项债发行缺位的拖累。 9月基金收入增速降幅走扩。1-9月政府性基金收入增速录得-24.8%，仍远低于全年预算目标值0.6%。9月当月收入增速降幅扩大至-19.7%。其中中央收入增速跃升，地方收入增速降幅扩大至-23.5%。土地出让收入增速同步走低至-26.9%，印证9月全国土地购臵面积和百城土地成交面积降幅均有扩大，土地市场恢复迟缓。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：财政收入当月同比增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 19/920/320/921/321/922/322/9 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各税种收入当月同比增速（%） 2022-082022-09 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 增值税消费税企业 所得税 个人 所得税 进口环节 税收 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：财政支出当月同比增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 40 30 20 10 0 -10 -20 19/920/320/921/321/922/322/9 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：各项财政支出当月同比增速（%） 2022-082022-09 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 卫社教债健保育务就付 业息 农文节城科交林体能乡技运水传环社 媒保区 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：政府性基金收入和土地出让收入累计同比（%） 土地出让收入 全国政府性基金收入 80 60 40 20 0 -20 -40 19/920/320/921/321/922/322/9 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。