行内偕作·宏观点评：财政数据点评（2024年3月）-收入回暖可期，支出或将提速

收入回暖可期，支出或将提速 ——财政数据点评（2024年3月） 2024年1-3月累计，全国一般公共预算收入同比下降2.3%，税收收入同比下降4.9%，非税收入同比增长10.1%，国有土地使用权出让收入同比下降6.7%；全国一般公共预算支出同比增长2.9%。 一、全国一般公共预算：收入承压，掣肘支出 总量上，一季度一般公共预算收入6.09万亿，同比收缩2.3%，可比口径下增长2.2%1，为历史同期较低水平，修复偏缓。结构上，呈现出四个特征。一是通胀低迷显著拖累税收收入（-4.9%）。二是非税收入（10.1%）增速较高，补充财力。三是税收、非税收入一降一增下，税收收入占一般公共预算收入的比重下降至80.8%，为历史次低值。四是主要税种增速分化，既受基数影响，也反映了不同领域经济修复状况。一季度车辆购置税（10.5%）、国内消费税（10.0%）增速较高，前者主要受低基数的支撑，后者同时受低基数和假日消费需求回暖的提振。国内增值税同比收缩（-7.1%），反映出工业生产“以价换量”。企业所得税（1%）增速较低，个人所得税（-4.5%）收缩，指向企业利润与居民收入增长偏弱。土地和房地产相关税收（4.8%）正增长，其中房产税表现较好（21%），或与二手房交易回暖有关。出口退税（19.8%）增速亮眼，但进口相关税收表现一般。 3月经济动能有所转弱，税收收入降幅走阔，非税收入增速提升，综合影响下收入增速（-2.4%）较1-2月小幅下降0.1pct。主要税种中，随着假日效应消散、生产动能放缓，国内增值税（-12.1%）和消费税（-3.2%）增速下降；企业所得税（7.3%）增速提升，反映企业利润有所修复；个人所得税 （75.0%）增速大幅波动，与基数和征收节奏有关。由于销售不旺，投资收缩加剧，土地和房地产相关税收（-4.1%）增速转负。进出口金额增速转负，相 1剔除2022年缓税入库抬高去年同期基数、去年中部分减税政策翘尾减收等特殊因素的影响。 关税收表现回落。 一季度一般公共预算支出6.99万亿，同比增长2.9%，较1-2月下降3.8pct，呈现出三个特征。一是节奏前高后低，1-2月靠前发力，3月受收入承压掣肘，力度减弱。二是结构有增有减，农林水（13.1%）和城乡社区（12.1%）支出 高增长，主要受增发国债加快使用的支撑；教育、社保就业支出强度得到保障；卫生健康、交通运输等支出放缓。三是债务付息（4.8%）支出增速快于整体，政府部门债务压力依然较大。收入承压叠加基数走高，3月支出增速转负，较1-2月大幅回落9.6pct至-2.9%。主要领域支出均有不同程度下降，社保就业支出（3.7%）增速持平前值，债务付息支出（4.5%）增速最快。 从预算完成进度看，一季度收支进度分别为27.2%和24.5%，分别较前五年均值低0.9pct和高0.7pct；赤字规模8,979亿元，为历史同期较高水平，主要受国债融资进度超前和结转结余资金（包含增发国债）的支撑。 二、中等口径下财政收支：收入进度偏慢，支出增速转负 一季度全国政府性基金预算收支低迷，同比增速双双转负。收入端，国有土地出让收入（-6.7%）仍是主要拖累，虽然1-2月持平去年，但3月（-18.7%）再次大幅收缩。支出端，一季度累计降幅（-15.5%）高于收入端（- 4.0%），主要是由于新增专项债发行节奏较慢，相关资金使用减少。受新增专项债投向扩容、相关项目质量审核加强，以及增发国债、PSL等资金对专项债形成部分替代等因素影响，一季度新增专项债发行6,341亿元，较去年同期少发7,227亿元；发行进度为16.3%，显著低于去年的35.7%。 中等口径下（综合考虑前“两本账”），一季度财政收入降幅走阔，支出由增转降。收支增速分别为-2.6%和-1.5%，分别较1-2月下降0.9pct和4.2pct，也均显著低于年初目标的2.5%和7.9%。实际赤字规模1.64万亿，为近年较高水平。进度方面，收入进度为24.2%，较前五年均值低0.4pct；支出进度为21.6%，较前五年均值高0.1pct。 三、市场影响：流动性整体平稳，利率中枢有所下行 流动性方面，3月份财政政策对银行间流动性形成正向作用。从发行量 角度看，3月份政府债券一级发行规模同比继续回落，发行量合计1.58万亿元，其中国债发行量9,200亿元，净融资量1,112亿元；地方政府债发行量6,550亿元，净融资量为3,104亿元。从央行资产负债表角度看，3月份财政资金为净投放，货币当局政府存款余额为43,560亿元，环比下降6,461亿元，有效补充全市场基础货币总量。银行间市场流动性保持平稳，DR001和DR007利率中枢分别为1.88%和2.11%，较上月小幅上行。 债券利率方面，利率债发行进度整体慢于去年同期，债券市场利率中枢保持下行趋势。3月末10年期国债收益率收于2.29%，环比下行4bp；30年期国债受超长期特别国债发行预期影响，收益率月内有所波动，月末收于2.46%，与上月基本持平，均处于历史低位水平。4月份，银行间市场流动性保持平衡，资金价格小幅下行，尤其是税期前后流动性波动减弱，带动短期债券收益率快速下行，并逐步向长期债券传导。 四、前瞻：收支提速，进度加快 二季度将加快落实年初预算部署，包括加快新增专项债发行、启动超长期特别国债、推动所有去年增发国债项目6月底前开工等，受此支撑，经济动能有望继续回升，带动通胀低位回暖，财政收支增速均有望提升、但仍然承压，二季度收支缺口或边际扩张。 （作者：谭卓张巧栩刘阳牛梦琦刁惜今） 附录 图1：税收和非税收入“跷跷板”效应凸显 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：主要税种表现分化，企业所得税有所改善 财政收入 财政支出 24.624.2 21.5 21.6 资料来源：Macrobond、招商银行研究院图5：中等口径下收入进度偏慢1-3月中等口径财政收支完成进度 30 图2：财政支出力度边际减弱 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：农林水、城乡社区支出高增，社保就业占比最高 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：中等口径下财政支出增速转负 中等口径财政收支与实际赤字 当月实际赤字规模（右轴）财政收入：累计同比 15 10 5 0 -5 10 15 20 16,383 2 1 1 -1.55 -2.6 0 - - 20 25 % 20 % 15 10- - 5- 财政支出：累计同比 25,000 0,000 5,000 亿元 0,000 ,000 5,000 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 10,000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：WIND、招商银行研究院