股指专题报告：行情展望-洞见指数新未来

金融研究院 洞见指数新未来 报告日期2025年11月14日 --行情展望 开年以来，股指期货在流动性宽松与政策预期升温的支撑下呈现温和上行态势。而四季度以来，受制于内需疲软、经济数据弱修复等基本面因素，上行空间有限，呈现高位震荡格局。 近期相关报告列表： 展望后市，股指有望延续温和上涨走势，但波动可能加大。国内政策端预计保持积极，尤其是在“十五五”开局之年，稳增长、扩内需与培育新质生产力等方面的政策有望陆续出台，为市场注入信心。海外方面，美联储降息路径有所分歧，若进一步降息将拓宽我国货币政策空间，对流动性形成支撑。后续可关注基本面数据改善节奏、政策落地效果及海外货币政策的边际变化。 研究员：张天骜从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1指数.........................................................31.2期货.........................................................31.3板块.........................................................42经济数据..........................................................52.1GDP数据.....................................................52.2PMI指数.....................................................62.3通胀数据.....................................................73宏观政策..........................................................83.1国内.........................................................83.2海外.........................................................94总结与展望........................................................9 图目录 图1开年以来股指期货行情走势...................................3图2开年以来Wind一级行业涨跌幅（%）...........................4图3开年以来全球主要股票指数涨跌幅（%）........................5图4 2022年以来PMI指数走势....................................7图5 2022年以来通胀数据走势....................................8 1行情回顾 1.1指数 指数方面，开年以来，无论是上证指数、深证成指，还是股指期货对应的几个指数现货，均呈现温和上涨态势。四季度以来，几大指数整体呈现高位震荡格局，截止至11月14日，上证指数收于4029.5012点，年涨幅为20.22%；深证成指收于13476.5213点，年涨幅为29.40%；上证50指数收于3073.6656点，年涨幅为14.49%；沪深300指数收于4702.0738点，年涨幅为19.50%；中证500指数收于7355.2911点，年涨幅为28.46%；中证1000指数收于7590.5763点，年涨幅为27.41%。 1.2期货 期货方面，股指期货走势与指数现货相符，整体也呈现温和上行的趋势。截止至11月14日，上证50主连收于3068.80点，年涨幅为15.69%；沪深300主连收于4677.00点，年涨幅为22.92%；中证500主连收于7269.00点，年涨幅为40.44%；中证1000收于7478.40点，年涨幅为41.87%。结构上，中小盘股表现更好。 数据来源：Wind，弘业期货研究院 1.3板块 板块方面，开年以来，所有板块均呈现上涨态势。截止至11月14日，一级行业中材料领涨，年涨幅为54.97%。信息技术和工业板块紧随其后，涨幅分别为41.76%和31.44%。而一级行业中年涨幅最小的板块是日常消费，年涨幅只有4.44%。能源和公用事业板块年涨幅也不大，分别是11.86%和8.86%。此外，通讯服务和医疗保健两个板块年涨幅也都超了20%，涨幅不小。 2经济数据 经济数据方面，国内经济基本面自二季度末以来持续走弱，虽然出口仍具韧性但内需疲弱未改。具体来看： 2.1GDP数据 GDP数据方面，第三季度实际GDP环比增速较第二季度小幅上行，显示经济仍具韧性；单季度同比增速预期内放缓，但累计同比增速达5.2%，实现全年经济增长目标可期。“反内卷”政策治理取得成效，GDP平减指数同比降幅收窄。结构上，贸易挑战加剧背景下，三季度净出口对实际GDP增长拉动基本持平于二季度，而最终消费支出和资本形成总额的合计贡献却有所放缓，内外需分化加剧。分产业来看，第二产业当季同比增速受建筑业压制降幅最为明显。 展望来看，四季度经济面临高基数、出口回落和前期政策效果递减的多重压力，但随着新型政策性金融工具启动、地方债结存限额盘活在内的政策接续下达，放缓趋势应能得到平稳过渡。另外，随着“十五五”开启，稳增长、扩内需、提振价格的诉求也将带动新一批增量政策出台，护航明年开年增长。 2.2PMI指数 PMI指数方面，10月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.0%、50.1%和50.0%。这意味着制造业景气水平有所回落，产需两端纷纷下滑。具体而言，10月生产节奏有所放缓，生产指数回落2.2个百分点至49.7%，主要受10月外部贸易环境不确定性再度抬升影响；同时，新订单指数也回落0.9个百分点至48.8%，目前产需两端均处于收缩区间。进出口方面，新出口订单回落1.9个百分点至45.9%，主要受中美经贸关系再起波折影响；同时进口指数收缩步伐加快，整体而言，国内外需求均有待提振。价格方面，供强需弱背景下，10月出厂价格指数进一步收缩，而原材料购进价格景气度虽有小幅回落，但仍处于扩张区间，显示企业经营压力尚存。库存方面，原材料和产成品延续去库态势。 10月非制造业商务活动指数回升0.1个百分点至50.1%，重归荣枯线之上。分行业来看，10月建筑业商务活动景气度小幅回落了0.2个百分点至49.1%，继续位于收缩区间。服务业商务活动指数则受国庆假期的带动，小幅上行0.1个百分点至50.2%。此外，10月综合PMI产出指数较前月回落0.6个百分点至50.0%，位于分界点。制造业景气度的回落成为了综合PMI产出指数下行的主要压力所在。 综合而言，10月制造业景气的回落主要源自外部风险的扰动。展望而言，伴随中美经贸关系的再度缓和以及管理层对“宏观政策要持续发力、适时加力”的部署，11月制造业景气有望边际改善。 2.3通胀数据 通胀数据方面，核心CPI延续回升，或将持续受到“投资于人”政策的推动，服务与工业品消费价格共同支撑。10月核心CPI同比涨1.2%，创2024年3月来新高。一方面，服务价格同比涨幅扩大至0.8%，其中出行相关消费表现强劲，旅游价格环比超季节性上涨2.5%；此外，医疗、家政服务价格分别同比涨2.4%和2.3%。另一方面，工业消费品（扣除能源）价格延续改善，同比2.0%，其中扩内需政策提振下家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%区间。 此外，食品与能源拖累减弱，CPI同比年内首次转正。10月CPI同比由负转正至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平。食品价格同比下降2.9%，但降幅较上月收窄1.5pct，环比涨幅0.3%强于季节性；其中，猪肉、鸡蛋和鲜菜价格同比拖累减弱，节日需求推动鲜菜鲜果、牛羊肉等价格环比涨幅高于季节性。能源价格同比下降2.4%，交通燃料价格环比-5.4%，但对整体CPI的拖累较上月减弱。 PPI方面，PPI环比转正，上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善。10月PPI环比由平转涨0.1%，为年内首次正增长；同比降幅收窄至2.1%，连续第3个月改善。生产资料价格企稳仍是重要基础，环比涨0.1%， 煤炭、有色等上游行业价格明显回升；其中，产能核查及安全监管、冬储补库及用电需求增加下，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%、同比降幅收窄1.2pct，国际有色价格上行也推动有色金属冶炼业价格环比涨2.4%。重点行业产能治理推进下，光伏设备、电池制造、汽车制造业价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造价格连续两个月上涨，水泥制造环比由降转涨1.6%。 总的来说，第四季度以来，我国生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，转型升级态势持续，国民经济延续了稳中有进的发展态势。但国际环境依然复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内周期性结构性矛盾交织，经济运行仍面临不少挑战。展望后市，要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，加力培育新质生产力，推动经济持续健康发展。 3宏观政策 3.1国内 宏观政策方面，第四季度以来，国内宏观政策展现出清晰的连续性与前瞻性 布局。中共中央政治局在9月末为二十届四中全会定调，强调“十五五”时期经济社会发展必须坚持高质量发展，并因地制宜发展新质生产力，同时将统筹发展和安全置于突出位置，致力于以新安全格局保障新发展格局。 而于10月20日至23日成功召开的二十届四中全会，则进一步释放出将“质的有提升和量的合理增长”相统一，以及构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系等核心政策信号，明确了未来经济的重心。月末，国务院常务会议则从执行层面部署了具体举措，着力于深化重点领域改革和扩大制度型开放，通过主动对接国际高标准经贸规则来提升开放能级，并强调加快应用场景的培育和开放，以发挥超大市场规模优势，促进新技术和新产业的快速发展。 综上，第四季度的政策脉络以推动高质量发展为主题，在深化改革、扩大开放与强化安全保障之间寻求动态平衡，为下一阶段的经济发展提供了明确指引。 3.2海外 海外政策方面，中美经贸关系取得积极进展，双方在吉隆坡磋商中就取消"芬太尼关税"、暂停对等关税及出口管制规则、暂停海事物流和造船业301调查等达成共识，为双边贸易注入稳定性。货币政策方面，美联储于10月30日宣布降息25个基点至3.75%-4.00%，为连续第二次降息，并计划于12月终止缩表；但鲍威尔强调12月再次降息"远未成定局"。其他主要央行表现各异：加拿大央行因美国关税冲击降息25个基点；欧洲央行维持利率不变；日本央行同样按兵不动，内部对加息存在分歧。这些政策动向反映出在全球经济不确定性背景下，各经济体正根据自身情况采取差异化策略。 4总结与展望 开年以来，股指期货在流动性宽松与政策预期升温的支撑下呈现温和上行态势。而四季度以来，受制于内需疲软、经济数据弱修复等基本面因素，上行空间有限，呈现高位震荡格局。 展望后市，股指有望延续温和上涨走势，但波动可能加大。国内政策端预计保持积极，尤其是在“十五五”开局之年，稳增长、扩内需与培育新质生产力等 方面的政策有望陆续出台，为市场注入信心。海外方面，美联储降息路径有所分歧，若进一步降息将拓宽我国货币政策空间，对流动性形成支撑。后续可关注基本面数据改善节奏、政策落地效果及海外货币政策的边际变化。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报