小鹏汽车（XPEV US/9868 HK）：业绩符合预期，机器人业务带来积极惊喜

核心观点与关键数据
Xpeng Inc.（XPEV US/9868 HK）第三季度（3Q25）业绩基本符合预期，但车辆毛利率（GPM）略有不及预期，主要受研发服务收入超预期影响。公司预计在第四季度（4Q25）实现盈利，主要得益于新车型P7的贡献和研发服务收入的持续增长。预计2026财年销量达61万辆，毛利率提升至18.7%，净利润为41亿元人民币。

业绩表现

• 3Q25营收同比下降2%，但GPM达20.1%（创历史新高），主要得益于VW研发服务收入超预期；车辆GPM环比下降1.2个百分点至13.1%，低于预期。
• 3Q25净亏损38.1亿元人民币，略高于预期，主要受SG&A和研发费用超预期影响。
• 预计4Q25研发服务收入与3Q25持平，推动公司实现盈利，净利润预计为12.4亿元人民币。

未来展望

• 预计2026财年销量达61万辆，毛利率提升至18.7%，净利润为41亿元人民币。
• 新车型Mona和EREV车型将推动销量增长。

人形机器人业务

• Xpeng于2025年11月5日发布第七代人形机器人Iron，成为业绩电话会议焦点。
• 公司目标在2026年底实现人形机器人量产，2030年销量达100万台，价格与汽车相当。
• 分析认为，汽车制造商在人形机器人领域具有自动驾驶技术优势，Xpeng可能占据先发优势。

估值与目标价

• 维持“买入”评级，将ADR/H股目标价从28.00/110.00美元上调至29.00/113.00美元，基于2026财年市销率1.8倍。
• 主要风险包括销量/GPM不及预期、机器人变现缓慢和行业估值下调。

财务数据

• 预计2026财年营收108.56亿元人民币，毛利率18.7%，净利润41亿元人民币。
• 2027财年营收125.62亿元人民币，毛利率18.4%，净利润41亿元人民币。