小鹏汽车（XPEV US）4Q22E净亏损收窄;销售额是23财年的关键

中国汽车行业施,CFA(852) 3761 8728窦文静,CFA(852) 6939 4751股票数据Mkt帽(美元mn)8,644Avg 3 m t / o(美元mn)30552 w高/低(美元)40.73/6.41的总发行股票(mn)1,724资料来源:彭博社股权结构他发源地21.2%并且淘宝中国11.2%其他人67.6%资料来源:彭博社分享的性能资料来源:彭博社12-mth性价比(我们$)50XPEV我们摩根士丹利资本国际中国(重置)4030201002022-01 2022-04 2022-07 2022-10资料来源:彭博社审计:普华永道中天会计师相关报道:“小鹏汽车 – 短期负面因素已被定价” – 2022 年 12 月 1 日2023年2月1Xpeng Inc . (XPEV我们)4 q22e净损失缩小;销售FY23的关键我们预计小鹏汽车第四季度22E净亏损将环比小幅收窄至20亿元人民币，尽管营收和毛利率环比下降。尽管根据我们的估计，与22财年相比，23财年的运营亏损水平可能相似，但我们相信投资者将更多地关注小鹏汽车在23财年的销量增长，这是其长期生存的关键，因为其350亿元人民币的净现金头寸仍可能支持小鹏汽车2-3年。在组织结构和人事变动之后，仍然难以量化改善情况，但吸取的惨痛教训可以使管理层更加集中和谨慎。 4 q22e收益预览。小鹏汽车22年第四季度的销量略高于此前的预期，G9占比28%。这可能会部分抵消销量环比下降和激励成本上升带来的利润率下降。我们预计小鹏汽车4Q22E毛利率为11.2%，比22年3Q3低2.3个百分点。因此，我们预计小鹏汽车的经营亏损将在22年第四季度环比扩大。假设22年第四季度人民币兑美元升值，外汇收益，净亏损可能环比小幅收窄至20亿元人民币。 销量增长在FY23E焦点。我们预计小鹏汽车23财年销量将同比增长28%至155，000辆，这得益于2款新车型和3款现有车型的改款车型。我们预计新平台和更好的产品组合将部分抵消小鹏汽车因竞争加剧而带来的利润率压力，因此预计23财年毛利率将达到13%。我们预测，假设没有重大外汇损失，小鹏汽车在23财年与22财年的净亏损将略有收窄。另一方面，我们认为投资者可能会关注小鹏汽车在23财年的销量增长，尤其是新车型。 仍有机会扭转。鉴于小鹏汽车350亿元人民币的净现金头寸，现在下结论小鹏汽车能否在激烈的新能源汽车竞争中生存还为时过早。然而，我们认为，与小鹏汽车相比，理想汽车（LI US，买入）和蔚来汽车（NIO US，买入）现在比小鹏汽车更有能力成为长期赢家。 估值/关键风险。我们维持买入评级，并将目标价从20.00美元小幅下调至18.00美元，仍基于我们修订后的23财年收入预期的2.5倍，鉴于其预计销量增长较低，目标估值低于理想汽车（LI美国，买入）和蔚来汽车（NIO US，BUY）。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括自动驾驶技术进步放缓、其他汽车制造商更快赶上、销量和/或毛利率低于我们的预期，以及行业降级。业绩总结(你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入(mn)元5,84420,98827,10041,06051,380同比增长(%)151.8259.129.151.525.1净收益(mn)元(4,890)(4,863)(8,733)(7,389)(6,462)每股收益(元)(6.48)(2.96)(5.12)(4.31)(3.75)同比增长(%)N/AN/AN/AN/AN/AP / S (x)4.22.52.11.41.1P / B (x)0.71.21.72.23.0收益率(%)N/AN/AN/AN/AN/A净资产收益率(%)(35.4)(12.7)(23.1)(24.7)(28.1)净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价格18.00美元(以前的tp 20.00美元)上/下行79.6%当前价格10.02美元绝对相对1-mth6.7%-6.3%3-mth45.4%-0.4%6-mth-58.7%-68.1%请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或招银国际全球市场|股票研究|公司更新买(维护) 2023年2月12请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图1:季度业绩元锰1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4 q22e同比不可小觑销量(单位)13,34017,39825,66641,75134,56134,42229,57022,204-46.8%-24.9%ASP(元)221,209216,190222,860204,929215,704216,035230,757242,53118.3%5.1%收入2,9513,7615,7208,5567,4557,4366,8235,385-37.1%-21.1%总利润3304498211,023911809923603-41.1%-34.7%研发费用(535)(864)(1,264)(1,451)(1,221)(1,265)(1,499)(1,615)11.3%7.8%销售费用(721)(1,031)(1,538)(2,015)(1,642)(1,665)(1,626)(1,485)-26.3%-8.7%营业利润(904)(1,443)(1,803)(2,430)(1,920)(2,091)(2,177)(2,462)N/AN/A净利润(787)(1,195)(1,595)(1,287)(1,701)(2,701)(2,376)(1,955)N/AN/A毛利率11.2%11.9%14.4%12.0%12.2%10.9%13.5%11.2%-0.8 ppt-2.3 ppt营业利润率-30.6%-38.4%-31.5%-28.4%-25.8%-28.1%-31.9%-45.7%-17.3 ppt-13.8 ppt净利润率-26.7%-31.8%-27.9%-15.0%-22.8%-36.3%-34.8%-36.3%-21.3 ppt-1.5 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:收益修正元锰FY22E新FY23EFY24EFY22E老FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入27,10041,06051,38026,99947,46965,1620.4%-13.5%-21.2%总利润3,2465,3477,6863,2707,05711,133-0.7%-24.2%-31.0%营业利润(8,651)(8,363)(7,224)(8,530)(6,823)(4,008)N/AN/AN/A净利润(8,733)(7,389)(6,462)(8,527)(5,822)(3,148)N/AN/AN/A毛利率12.0%13.0%15.0%12.1%14.9%17.1%-0.1 ppt-1.8 ppt-2.1 ppt营业利润率-31.9%-20.4%-14.1%-31.6%-14.4%-6.2%-0.3 ppt-6.0 ppt-7.9 ppt净利润率-32.2%-18.0%-12.6%-31.6%-12.3%-4.8%-0.6 ppt-5.7 ppt-7.7 ppt来源:CMBIGM估计图3:CMBI估计与共识元锰FY22ECMBIGMFY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入27,10041,06051,38027,18246,23967,919-0.3%-11.2%-24.4%总利润3,2465,3477,6863,4056,67311,588-4.6%-19.9%-33.7%营业利润(8,651)(8,363)(7,224)(8,524)(6,523)(3,343)N/AN/AN/A净利润(8,733)(7,389)(6,462)(8,313)(5,900)(2,980)N/AN/AN/A毛利率12.0%13.0%15.0%12.5%14.4%17.1%-0.5 ppt-1.4 ppt-2.1 ppt营业利润率-31.9%-20.4%-14.1%-31.4%-14.1%-4.9%-0.6 ppt-6.3 ppt-9.1 ppt净利润率-32.2%-18.0%-12.6%-30.6%-12.8%-4.4%-1.6 ppt-5.2 ppt-8.2 ppt资料来源:彭博,CMBIGM估计 2023年2月13请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务总结收入声明现金流YE 31 12月 （百万人民币） FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E FY24E你们12月31日(mn)元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入5,844 20,988 27100 41060 51380前利润征税(2,731)(4,837)(8,689)(7,389)(6,462)的成本销售(5,578)折旧/摊销4388381,3432,3373,515总利润2662,6233,2465,3477,686营运资本变化2,4953,584(139)5702,648其他人(340)(653)(993)(623)(531)研发经验。(1,726)(4,114)(5,600)(6,300)(6,800)从经营净现金(140)(1,095)(8,523)(5,106)(829)销售经验。(2,921)(5,305)(6,417)(8,110)(9,110)其他收入872181207001,000资本支出(1,362)(4,318)(6,650)(9,150)(10,150)营业利润(4,294)(6,579)(8,651)(8,363)(7,224)其他人(3,044)(28,758)7,9896,2533,976从投资净现金(4,406)(33,076)1,339(2,897)(6,174)净融资成本111688901474262其他手术经验。1,4521,055(940)500500股票发行27,39913,110---税前利润(2,731)(4,837)(8,689)(7,389)(6,462)净借款(352)(143)8,5499,0038,002其他人7,2831,660---所得税(1)(26)(43)--从融资现金净额34,33014,6278,5499,0038,002Accr。在优先股(2,158)----净利润(4,890)(4,863)(8,733)(7,389)(6,462)现金净变化29,784(19,543)1,3651,0001,000现金在一年的开始2,40831,54211,63513,00014,000交换的区别(650)(363)---年底的现金31,54211,63513,00014,00015,000资产负债表的关键比率你们12月31日(mn)元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E流动资产39,67948,83144,37643,97047,450销售组合(%)现金及现金等价物29,20911,02512,39013,39014,390汽车销售94.995.592.994.394.5帐户应收账款1,1292,6733,7125,6257,038服务和其他5.14.57.15.75.5库存1,3432,6623,2684,4034,788其他流动资产7,99832,47025,00720,55221,234增长(%)收入151.8259.129.151.525.1非流动资产5,02816,82122,08830,75435,307总利润N/A886.023.864.743.8PP&E3,0825,4259,46116,53423,412营业利润N/AN/AN/AN/AN/A无形资产608879893899894净