小鹏汽车（XPEV US）4Q22E净亏损收窄;销售额是23财年的关键

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 XpengInc.(XPEV我们) 4q22e净损失缩小;销售FY23的关键 我们预计小鹏汽车第四季度22E净亏损将环比小幅收窄至20亿元人民币，尽管营收和毛利率环比下降。尽管根据我们的估计，与22财年相比，23财年的运营亏损水平可能相似，但我们相信投资者将更多地关注小鹏汽车在23财年的销量增长，这是其长期生存的关键，因为其350亿元人民币的净现金头寸仍可能支持小鹏汽车2-3年。在组织结构和人事变动之后，仍然难以量化改善情况，但吸取的惨痛教训可以使管理层更加集中和谨慎。 4q22e收益预览。小鹏汽车22年第四季度的销量略高于此前的预期，G9占比28%。这可能会部分抵消销量环比下降和激励成本上升带来的利润率下降。我们预计小鹏汽车4Q22E毛利率为11.2%，比22年3Q3低2.3个百分点。因此，我们预计小鹏汽车的经营亏损将在22年 第四季度环比扩大。假设22年第四季度人民币兑美元升值，外汇收益，净亏损可能环比小幅收窄至20亿元人民币。 销量增长在FY23E焦点。我们预计小鹏汽车23财年销量将同比增长28%至155，000辆，这得益于2款新车型和3款现有车型的改款车型。我们预计新平台和更好的产品组合将部分抵消小鹏汽车因竞争加剧而带来的利润率压力，因此预计23财年毛利率将达到13%。我们预 测，假设没有重大外汇损失，小鹏汽车在23财年与22财年的净亏损将略有收窄。另一方面 ，我们认为投资者可能会关注小鹏汽车在23财年的销量增长，尤其是新车型。 仍有机会扭转。鉴于小鹏汽车350亿元人民币的净现金头寸，现在下结论小鹏汽车能否在激烈的新能源汽车竞争中生存还为时过早。然而，我们认为，与小鹏汽车相比，理想汽车（LIUS，买入）和蔚来汽车（NIOUS，买入）现在比小鹏汽车更有能力成为长期赢家。 估值/关键风险。我们维持买入评级，并将目标价从20.00美元小幅下调至18.00美元，仍基于我们修订后的23财年收入预期的2.5倍，鉴于其预计销量增长较低，目标估值低于理想汽 车（LI美国，买入）和蔚来汽车（NIOUS，BUY）。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括自动驾驶技术进步放缓、其他汽车制造商更快赶上、销量和/或毛利率低于我们的预期，以及行业降级。 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 5,844 20,988 27,100 41,060 51,380 同比增长(%) 151.8 259.1 29.1 51.5 25.1 净收益(mn)元 (4,890) (4,863) (8,733) (7,389) (6,462) 每股收益(元) (6.48) (2.96) (5.12) (4.31) (3.75) 同比增长(%) N/A N/A N/A N/A N/A P/S(x) 4.2 2.5 2.1 1.4 1.1 P/B(x) 0.7 1.2 1.7 2.2 3.0 收益率(%) N/A N/A N/A N/A N/A 净资产收益率(%) (35.4) (12.7) (23.1) (24.7) (28.1) 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 买(维护) 目标价格18.00美元(以前的tp20.00美元)上/下行79.6% 当前价格10.02美元 中国汽车行业施,CFA (852)37618728 窦文静,CFA (852)69394751 股票数据 Mkt帽(美元mn) 8,644 Avg3mt/o(美元mn) 305 52w高/低(美元) 40.73/6.41 的总发行股票(mn)1,724资料来源:彭博社 股权结构 他发源地21.2%并且淘宝中国11.2% 其他人67.6% 分享的性能 绝对 相对 1-mth 6.7% -6.3% 3-mth 45.4% -0.4% 6-mth -58.7% -68.1% 资料来源:彭博社12-mth性价比 (我们$)XPEV我们 摩根士丹 利资本国际中国 资料来源:彭博社 (重 50 40 30 20 10 0 2022-012022-042022-072022-10 资料来源:彭博社 审计:普华永道中天会计师1 相关报道: “小鹏汽车–短期负面因素已被定价”–2022年 12月1日 图1:季度业绩 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e 同比 不可小觑 销量(单位) 13,340 17,398 25,666 41,751 34,561 34,422 29,570 22,204 -46.8% -24.9% ASP(元) 221,209 216,190 222,860 204,929 215,704 216,035 230,757 242,531 18.3% 5.1% 收入 2,951 3,761 5,720 8,556 7,455 7,436 6,823 5,385 -37.1% -21.1% 总利润 330 449 821 1,023 911 809 923 603 -41.1% -34.7% 研发费用 (535) (864) (1,264) (1,451) (1,221) (1,265) (1,499) (1,615) 11.3% 7.8% 销售费用 (721) (1,031) (1,538) (2,015) (1,642) (1,665) (1,626) (1,485) -26.3% -8.7% 营业利润 (904) (1,443) (1,803) (2,430) (1,920) (2,091) (2,177) (2,462) N/A N/A 净利润 (787) (1,195) (1,595) (1,287) (1,701) (2,701) (2,376) (1,955) N/A N/A 毛利率 11.2% 11.9% 14.4% 12.0% 12.2% 10.9% 13.5% 11.2% -0.8ppt -2.3ppt 营业利润率 -30.6% -38.4% -31.5% -28.4% -25.8% -28.1% -31.9% -45.7% -17.3ppt -13.8ppt 净利润率 -26.7% -31.8% -27.9% -15.0% -22.8% -36.3% -34.8% -36.3% -21.3ppt -1.5ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 27,100 41,060 51,380 26,999 47,469 65,162 0.4% -13.5% -21.2% 总利润 3,246 5,347 7,686 3,270 7,057 11,133 -0.7% -24.2% -31.0% 营业利润 (8,651) (8,363) (7,224) (8,530) (6,823) (4,008) N/A N/A N/A 净利润 (8,733) (7,389) (6,462) (8,527) (5,822) (3,148) N/A N/A N/A 毛利率 12.0% 13.0% 15.0% 12.1% 14.9% 17.1% -0.1ppt -1.8ppt -2.1ppt 营业利润率 -31.9% -20.4% -14.1% -31.6% -14.4% -6.2% -0.3ppt -6.0ppt -7.9ppt 净利润率 -32.2% -18.0% -12.6% -31.6% -12.3% -4.8% -0.6ppt -5.7ppt -7.7ppt 来源:CMBIGM估计 图3:CMBI估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 27,100 41,060 51,380 27,182 46,239 67,919 -0.3% -11.2% -24.4% 总利润 3,246 5,347 7,686 3,405 6,673 11,588 -4.6% -19.9% -33.7% 营业利润 (8,651) (8,363) (7,224) (8,524) (6,523) (3,343) N/A N/A N/A 净利润 (8,733) (7,389) (6,462) (8,313) (5,900) (2,980) N/A N/A N/A 毛利率 12.0% 13.0% 15.0% 12.5% 14.4% 17.1% -0.5ppt -1.4ppt -2.1ppt 营业利润率 -31.9% -20.4% -14.1% -31.4% -14.1% -4.9% -0.6ppt -6.3ppt -9.1ppt 净利润率 -32.2% -18.0% -12.6% -30.6% -12.8% -4.4% -1.6ppt -5.2ppt -8.2ppt 资料来源:彭博,CMBIGM估计 财务总结 收入声明 现金流 YE3112月（百万人民币）FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EFY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入5,84420,988271004106051380 前利润征税 (2,731) (4,837) (8,689) (7,389) (6,462) 的成本销售 (5,578) 折旧/摊销 438 838 1,343 2,337 3,515 总利润 266 2,623 3,246 5,347 7,686 营运资本变化 2,495 3,584 (139) 570 2,648 其他人 (340) (653) (993) (623) (531) 研发经验。 (1,726) (4,114) (5,600) (6,300) (6,800) 从经营净现金 (140) (1,095) (8,523) (5,106) (829) 销售经验。 (2,921) (5,305) (6,417) (8,110) (9,110) 其他收入 87 218 120 700 1,000 资本支出 (1,362) (4,318) (6,650) (9,150) (10,150) 营业利润 (4,294) (6,579) (8,651) (8,363) (7,224) 其他人 (3,044) (28,758) 7,989 6,253 3,976 从投资净现金 (4,406) (33,076) 1,339 (2,897) (6,174) 净融资成本 111 688 901 474 262 其他手术经验。 1,452 1,055 (940) 500 500 股票发行 27,399 13,110 - - - 税前利润 (2,731) (4,837) (8,689) (7,389) (6,462) 净借款 (352) (143) 8,549 9,003 8,002 其他人 7,283 1,660 - - - 所得税 (1) (26) (43) - - 从融资现金净额 34,330 14,627 8,549 9,003 8,002 Accr。在优先股 (2,158) - - - - 净利润 (4,890) (4,863) (8,733) (7,389) (6,462) 现金净变化 29,784 (19,543) 1,365 1,000 1,000 现金在一年的开始 2,408 31,542 11,635 13,000 14,000 交换的区别 (650) (363) - - - 年