核心观点与关键数据
盈利能力与业绩表现
- 2023财年实际收入459.43亿美元，同比下降58%；2024财年预测收入增长65%，达到756.65亿美元。
- 2023财年实际归母净利润为-2.55亿美元，但2024财年预测净利润大幅增长346%，达到62.73亿美元。
- 2025-2027年归母净利润预测分别为41.03亿、53.1亿和71.56亿美元，展现出强劲的盈利修复趋势。
- 2023财年每股盈利为-0.06美元，2024财年预测为0.16美元，2025-2027年预测分别为1.03、1.34和1.81美元。
- 市盈率预测从2024年的130.3倍降至2025年的19.9倍，2026-2027年进一步降至11.4倍。
主要业务驱动因素
- 甲玛矿：三季度铜产量达1.9万吨，同比增长10.9%，推动收入增长36%，净利润增长410%。铜成本下降至2.63美元/磅，同环比分别下降37.5%/4.7%。公司预计2025年甲玛矿黄金产量2.15-2.3吨，铜产量6.3-6.7万吨。三期尾矿库预计2027年上半年投产，将提升日选矿能力至4.4万吨/日（若政府批准，可达5万吨/日）。
- 黄金产量：三季度黄金产量41,150盎司，同比下降18%，主要因长山壕金矿露天开采接近末期。国际金价高位运行对冲了产量下降的影响，预计2025年长山壕黄金产量2.4-2.6吨。
财务状况与估值
- 经营利润率预计从2024年的24.7%提升至2027年的58.3%，净利率预计从2024年的8.3%提升至2027年的41.4%。
- 资本开支预计2025-2027年分别为20亿美元，主要用于甲玛矿三期建设和勘探。
- 现金储备预计2027年达到68.82亿美元，财务稳健。
- 目标价185.63港元，对应2026年18倍PE，较现价有26%空间，维持“买入”评级。
研究结论
甲玛矿的持续放量是公司业绩增长的核心驱动力，其产能提升和高金价预期将推动未来几年盈利大幅增长。公司“三步走”规划将解锁产能瓶颈，勘探潜力为长期发展提供空间。在当前通胀和地缘政治背景下，贵金属和工业金属价格有望维持高位，公司将持续受益于利润弹性提升。
