长山壕矿全面恢复采矿活动，甲玛矿稳步复产

海外 研证券研究报告 究黄金 增持(维持） 公市场数据 司日期20240405 跟收盘价（港元）49.45 踪总股本（亿股）4.0 报流通股本（亿股）2.2 告净资产（亿美元）17 总资产（亿美元）29 每股净资产（美元）4.36 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 23Q3点评_《长山壕金矿放缓开 采速度，甲玛矿复产在即》 _20231122 23年中报点评_《甲玛矿复产仍不明确，金矿盈利走阔》 _20230817 23Q1点评_《Q1成本显著下降，甲玛矿复产不确定》_20230524 22年年报点评_《资源勘探取得进展，分红率大幅提高》 _20230404 22年中报点评_《业绩符合预期，资源勘探获得进展》_20220823 海外原材料研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 02099.HK中国黄金国际港股通（沪/深） 长山壕矿全面恢复采矿活动，甲玛矿稳步复产 2024年4月8日 投资要点 事件：中国黄金国际披露23年业绩：营收同比下降58.4%至4.6亿美元，矿山 经营利润同比下降79.7%至8037万美元，归母净利润录得亏损2550万美元。单看Q4，营收同比下降71.9%至7132万美元，矿山经营利润亏损190万美元，归母净利润亏损1791万美元。 点评：甲玛矿Q2开始暂停营运&长山壕金矿Q3开始进行边坡维护工作拖累公司矿山经营利润承压，全年矿山经营利润同比减少3.2亿美元至0.8亿美元 甲玛矿23年12月开始逐步复产，23Q4贡献18万磅铜产量；长山壕金矿矿山 寿命将近，23Q3-Q4公司主动减少开采率，加强对露天矿坑边坡的管理及维护工作，Q4黄金产量环比继续减少，全年黄金产量减少1.9万盎司至12.9万盎 司，矿山经营利润减少17万美元至6887万美元。 Q4金价走高，但长山壕矿边坡维护工作影响Q4矿山经营利润环比减少755万美元至1017万美元，24年采矿活动已恢复至正常运营状态。Q4金价持续攀高，国际金价环比+3.9%，公司黄金售价环比+4.0%至2052美元 /盎司。长山壕金矿露天开采作业正逐步接近矿山寿命末期，为保证露天矿坑边坡稳定性，公司Q3开始控制出矿品位下降，影响黄金Q4产量环比继续减少0.9万盎司至2.4万盎司，同时生产成本明显抬高，总生产成本 环比增加175美元/盎司至1611美元/盎司，Q4矿山经营利润环比下降755 万美元至1017万美元。 甲玛矿23年12月15日开始逐步复产。全年铜产量同比减少1.4亿磅至 0.4亿磅，黄金产量同比减少7.1万盎司至1.9万盎司，全年矿山经营利润 同比减少3.2亿美元至1056万美元。 期末有息负债额同比减少0.9亿美元至7.4亿美元。 我们的观点：黄金行情正与实际利率走势脱敏，避险属性彰显，各国央行持续购入黄金，更是有力支撑黄金长牛走势。24年两大主力矿山将稳步恢复产能长山壕金矿完成边坡维护工作，截至24年1月4日采矿活动已恢复至正常运 营水平；甲玛矿一期选矿山已于23年12月开始逐步恢复生产，二期选矿厂恢 复待定，公司预计24年长山壕矿黄金产量为10.6-11.3万盎司，甲玛矿24年 铜产量为9500-9800万磅，黄金产量为4.2-4.5万盎司。我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为0.6/2.7/3.3亿美元。 风险提示：黄金/铜价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险。 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 459 657 1,085 1,367 同比增长（%） -58.4 42.9 65.3 25.9 归母净利润(百万美元) -26 58 266 332 同比增长（%） -111.4 -326.3 361.2 24.8 毛利率（%） 17.5 32.2 41.2 38.6 净利率（%） -6.1 13.6 42.2 40.0 ROE（%） -1.4 3.4 14.8 17.0 每股收益(美元) -0.06 0.15 0.67 0.84 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 利润表单位:百万美元现金流量表单位:百万美元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 459 657 1,085 1,367 除税前溢利 -19 74 328 409 营业成本 379 445 638 839 折旧和摊销 122 117 117 117 矿山经营利润 80 211 448 528 经营资本变动 -54 0 -126 -131 行政开支 -39 -65 -70 -70 经营活动现金流 2 196 278 339 勘探及评估开支 -1 -1 -1 -1 投资活动现金流 -121 -193 -193 -193 研发开支 -9 -29 -31 -31 融资活动现金流 -205 -54 -158 -191 营运收入 32 117 346 427 现金净变动 -325 -51 -73 -45 汇兑损失 -8 0 0 0 现金的期初余额 428 97 46 -26 财务费用 -18 -18 -18 -18 现金的期末余额 97 46 -26 -71 除税前溢利 -19 74 328 409 所得税 4 13 59 74 净利润 -23 61 269 335 少数股东损益 3 3 3 3 归母净利润 -26 58 266 332 EPS（美元） -0.06 0.15 0.67 0.84 主要财务比率会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 单位:百万美元 成长性(%) 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入增长率 -58.4 42.9 65.3 25.9 流动资产 476 425 479 565 归母净利润增长率 -111.4 -326.3 361.2 24.8 货币资金 97 46 -26 -71 存货 292 292 418 549 盈利能力(%) 其它 87 87 87 87 毛利率 17.5 32.2 41.2 38.6 非流动资产 2,359 2,441 2,524 2,606 净利率 -6.1 13.6 42.2 40.0 物业、厂房及设备 1,482 1,575 1,668 1,761 ROE -1.4 3.4 14.8 17.0 无形资产 773 763 752 742 使用权资产 40 40 40 40 偿债能力 其它 64 64 64 64 净资产负债率（%） 64.1 62.9 58.4 53.6 资产总计 2,835 2,867 3,003 3,172 流动比率 1.6 1.4 1.6 1.9 流动负债 305 305 305 305 速动比率 0.6 0.4 0.2 0.1 短期借款 144 144 144 144 应付账款 158 158 158 158 营运能力(次) 其他 4 4 4 4 资产周转率 0.2 0.2 0.4 0.4 非流动负债 802 802 802 802 应收账款周转率 35.6 38.4 63.6 80.0 长期借款 595 595 595 595 环境复垦 76 76 76 76 每股资料(美元) 其他 131 131 131 131 每股收益 -0.06 0.15 0.67 0.84 负债合计 1,107 1,107 1,107 1,107 每股净资产 4.31 4.38 4.71 5.13 拥有人应占权益 1,707 1,736 1,869 2,035 少数股东权益 21 24 27 30 估值比率(倍) 股东权益合计 1,728 1,760 1,896 2,065 PE - 43.4 9.4 7.5 负债及权益合计 2,835 2,867 3,003 3,172 PB 1.47 1.44 1.34 1.23 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 www.xyzq本.co公m司.cn在内知幕晓交的易范防围控内栏履内行查信询息静披默露期义安务排。和客关户联可公登录 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限