中国黄金国际(2099，买入）：甲玛矿“三步走”规划奠定增长基石，盈利释放进入快车道

2025-09-16 陈晓霞,李羚玮,黄晨,赵绵璐第一上海证券一抹朝阳

核心观点：中国黄金国际的甲玛矿“三步走”扩产规划为公司未来的增长奠定了坚实基础，盈利释放进入快车道。
铜金价格景气周期：当前全球宏观环境下铜、金价格持续高位运行，叠加甲玛矿自身的低成本优势，预计公司未来的盈利能力将迎来爆发式增长。
甲玛矿“三步走”扩产规划：
- 第一阶段：2027年中期将日处理矿石量从目前的3.4万吨提升到5万吨。
- 第二阶段：将正常日处理量从5万吨提升到8万吨，并加大低品位矿石堆浸工艺，上堆量3万吨/天，总计日处理量10-12万吨/天，初步计划在十五五期内完成。
- 第三阶段：将日处理量从8万吨提升到20万吨。
外围勘探：公司甲玛矿资源增储潜力巨大，则古朗北以及八一牧场的勘探项目正有序推进，两个矿区已展示出巨大资源潜力，有望再造一个甲玛矿。
研究结论：
- 甲玛矿的复产是公司业绩的拐点，更是新一轮增长周期的起点。
- 公司的“三步走”规划是解锁下一阶段产能瓶颈的关键，直接驱动铜、金等主要金属产量的大幅增长。
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿/4.6亿/6.4亿美元。
- 目标价167.07港元，对应2026年20倍PE，维持买入评级。
重要风险：
- 黄金、铜价格波动。
- 矿山建设不及预期。