核心观点与关键数据
- 投资审美决定因素：机构的投资审美受负债端影响，尤其在理财投资行为中体现明显。上半年保险股债再配置备受关注，下半年理财资产端增加对公募“固收+”配置，负债端现金类产品遇冷，固收+及混合类产品规模增长显著。
- 市场困惑与再平衡阶段：市场对理财权益配置比例、居民权益市场参与度、理财对市场影响、固收+对债券影响等问题存在困惑。当前处于股债配置再平衡的第二阶段，个人投资者力量将接力机构，推动居民财富和全社会股债资产配置的动态再平衡。
- 理财修正投资模型：
- 投资者结构：个人投资者占比超98%，直接对应居民配置需求。
- 关键值：
- 相对3年期定存超额收益1%。
- 负债端能承受的最大回撤约50BP（历史大规模回撤对应0.8万亿、5.6万亿赎回）。
- 净值波动率约0.6%（远低于债基）。
- 固收+产品放量：
- 背景：定期存款到期，资金从定期存款向货币基金、现金理财、固收类产品、固收+、权益类产品渐进式转移。
- 资产端变化：
- 债券类资产：票面利率下降，资本利得贡献占比上升，波动率上行；高票息信用债供给收缩。
- 非标类资产：规模持续压缩，收益率下降。
- 权益资产：配置比例低，有提升空间（25Q3占比2.10%，为2021年以来最低）。
- 产品设计视角：
- 静态测算：债券类资产年化收益约1.95%；2.25%业绩基准下，非生息资产需33BP收益，2.40%权益资产需13.83%年化收益率。若权益占比提升至4%、6%，所需权益资产贡献分别为9.15%、6.74%。
- 动态视角（回测）：4%权益资产组合（宽基）对应最大回撤0.37%、年化波动率0.72%、年化收益2.73%；6%权益资产组合对应最大回撤0.64%、年化波动率1.05%、年化收益3.20%。权益配置增强收益并控制风险。
- 重塑股债投资格局：
- 规模预测：2026E、2027E理财规模预计分别为33.76万亿、35.46万亿，投资资产增量分别为1.74万亿、1.83万亿。
- 权益市场增量资金：假设权益占比提升至4%、6%，2026E、2027E全年权益市场增量资金来源分别为6167.96亿、8326.01亿。
- 结论：固收+产品扩张将推动股债投资格局重塑，从债性资产过度超配和权益资产低配，逐步向股债均衡调配过渡。理财将重回居民“全资产托管”定位。
风险提示
- 货币政策超预期收紧。
- 理财大规模回表引发市场波动。
- 信用风险事件发生。
- 统计口径不准确。
- 研报信息更新不及时。
