前三季度业绩大幅增长，新材料项目打开空间

主要观点：

• 新和成2025年前三季度业绩显著增长，营收166.42亿元同比增长5.45%，归母净利润53.21亿元同比增长33.37%。蛋氨酸投产与维生素放量共同驱动业绩增长。
• Q3业绩承压，受巴斯夫维生素供给恢复影响，维生素价格下降，但海外需求旺盛，出口量增长。蛋氨酸项目顺利投产贡献利润。
• Q4业绩有望边际改善，维生素价格止跌反弹迹象明显，蛋氨酸持续放量，香精香料及新材料业务稳健增长。
• 多板块业务持续扩张，蛋氨酸产能提升，尼龙新材料项目推进，香精香料项目环评获批，原料药项目规划落地。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为65.19、73.20、80.22亿元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料及产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期。

关键数据：

• 前三季度营收166.42亿元同比增长5.45%，归母净利润53.21亿元同比增长33.37%。
• Q3营收55.41亿元同比下降6.66%，归母净利润17.17亿元同比下降3.80%。
• VA/VC/VE前三季度均价分别为77.49、20.35、93.81元/公斤，同比增长-34.47%、-21.07%、10.34%。
• VE/VA Q3出口量分别为3.14、0.18万吨，同比增长14.44%、1.48%。
• 蛋氨酸前三季度均价21.7元/公斤，同比增长0.65%，宁波镇海项目已投产贡献利润。
• Q3维生素均价分别为61.73、18、60.81、22.13元/公斤，同比下降-67.05%、-31.79%、-49.50%、5.43%。

研究结论： 公司业绩受维生素价格波动影响，但蛋氨酸放量及多板块稳健增长打开业绩增长空间，Q4业绩有望环比改善，维持“买入”评级。