2021年业绩预告点评：行业景气助推业绩大幅增长，新材料项目落地打开成长空间

财报点评 化工行业景气度攀升，公司业绩大幅增长 公司发布《2021年年度业绩预增公告》，2021年公司预计实现年度归母净利润70亿元-75亿元，同比增长289.32%-317.13%。预计2021年四季度单季度实现归母净利润13.88亿元-18.88亿元 。同比增长173.23%-271.65%。2021年动力煤价格大涨带动煤化工产业链价格快速攀升，尿素价格同比上涨42.6%，毛利同比上涨311.7%；乙二醇价格同比上涨36.8%，价差同比上涨4.0%，全球乙二醇产能供给充足，新增产能较多，价差同比上升幅度有限；二甲基甲酰胺（DMF）价格同比上涨107.1%，价差同比增加192.0%；醋酸价格同比上升143.8%，价差同比上涨209.3%，受下游PTA产能大量投产拉动，醋酸行业盈利能力有望维持；己二酸价格同比上涨59.8%，价差同比上涨29.3%；碳酸二甲酯（DMC）价格同比上涨13.5%，价差同比增加99.0%。2021年公司主营产品价格均有大幅上涨，除了行业供需偏弱的乙二醇外，产品价差均有显著提升，推动公司2021年业绩大幅增长，创历史新高。 加大布局新材料产业链，煤化龙头持续成长 公司依托于煤化工平台向下游新材料领域延伸，加大力度拓展产业链布局，在原有产品基础上，介入新能源上游原材料电解液溶剂，已拥有三种链状碳酸酯生产技术。目前公司规划及在建项目包括：高端溶剂项目30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）、30万吨碳酸甲乙酯（EMC）、5万吨碳酸二乙酯（DEC）；酰胺及新材料项目20万吨尼龙6切片；尼龙66高端新材料项目8万吨尼龙66、14.8万吨己二酸、18万吨硝酸；12万吨PBAT可降解塑料项目，配套30万吨BDO装置。荆州基地规划园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，计划总投资115.28亿元，预计年实现利润总量超过13亿元。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司新增产能持续落地，电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料及新材料领域拓展。我们认为，公司产业发展多样化，在建项目较多，具备长期成长性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为72.53/74.04/82.32亿元，摊薄EPS=4.46/4.55/5.06元，当前股价对应PE=6.9/6.8/6.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 化工行业景气度攀升，公司业绩大幅增长 公司发布2021年度业绩预增公告，2021年全年预计实现归母净利润70亿元-75亿元，同比增长289.32%-317.13%。2021年前三季度，公司实现归母净利润56.12亿元，预计四季度单季度实现归母净利润13.88亿元-18.88亿元。同比去年增长173.23%-271.65%。2021年国内经济在后疫情时代中快速复苏，拉动化工行业景气度快速攀升，公司主要产品价格同比均有显著上涨，推动公司业绩大幅增长。三季度受能耗双控政策影响化工产业链开工，原材料价格大幅上涨，相关成本费用增加，一定程度上减缓了效益增长，预计公司四季度业绩环比三季度持平或略低。但公司积极推动新项目投产，准确把握市场趋势，加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，四季度和全年经营业绩同比仍实现大幅提高。 图1：华鲁恒升营业收入及增速 图2：华鲁恒升归母净利润及增速 目前公司主营产品包括尿素、乙二醇、二甲基甲酰胺（DMF）、醋酸、己二酸和碳酸二甲酯（DMC）。2021年，动力煤价格大涨带动煤化工产业链价格快速攀升，尿素价格同比上涨42.6%，毛利同比上涨311.7%；乙二醇价格同比上涨36.8%，价差同比上涨4.0%，全球乙二醇产能供给充足，新增产能较多，价差同比上升幅度有限；二甲基甲酰胺（DMF）价格同比上涨107.1%，价差同比增加192.0%；醋酸价格同比上升143.8%，价差同比上涨209.3%，受下游PTA产能大量投产的拉动，醋酸行业盈利能力有望维持；己二酸价格同比上涨59.8%，价差同比上涨29.3%；碳酸二甲酯（DMC）价格同比上涨13.5%，价差同比增加99.0%。2021年公司主营产品价格均有大幅上涨，除了行业供需偏弱的乙二醇外，其他主营产品价差均有显著提升。主营产品盈利能力的增长推动公司2021年业绩同比大幅增长，创历史新高。 图3：尿素价格与毛利（元/吨，元/吨） 图4：乙二醇价格与价差（元/吨，元/吨） 图5：二甲基甲酰胺（DMF）价格与价差（元/吨，元/吨） 图6：醋酸价格与价差（元/吨，元/吨） 图7：己二酸价格与价差（元/吨，元/吨） 图8：碳酸二甲酯（DMC）价格及价差（元/吨，元/吨） 加大布局新材料产业链，煤化龙头持续成长 近几年公司加大力度拓展产业链布局，在原有产品基础上，介入新能源上游原材料电解液溶剂，已经拥有三种链状碳酸酯生产技术。公司还布局了酰胺及新材料项目，计划覆盖尼龙全产业链产品。另外公司还规划了PBAT可降解塑料产能，依托于煤化工平台向下游新材料领域延伸，提高公司的成长性。 2021年公司对50万吨/年乙二醇装置实施了增产提质系列技术改造，通过自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯（DMC）的新工艺和催化技术，实现装置联产30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）的能力，目前公司具备35万吨/年碳酸二甲酯（DMC）产能。2022年1月18日，公司发布公告称，已经成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）产品。根据德州市发改委披露，公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内，采用现金的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯（DMC）装置；并采用酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置（EMC），复产5万吨/年碳酸二乙酯（DEC）。装置建设周期为2021-2023年，建成投产后，年产碳酸二甲酯（DMC）30万吨、碳酸甲乙酯30万吨（EMC）、年复产碳酸二乙酯（DEC）5万吨。随着新产品的建成投产，公司将拥有碳酸二甲酯（DMC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸二乙酯（DEC）三种电解液溶剂的生产能力，且公司产品质量达到电子级标准，可用于锂电池电解液中，市场空间巨大。 2019年开始，公司投资建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），公司预计投资49.8亿元，建设30万吨/年己内酰胺（20万吨/年自用）、20万吨/年甲酸、20万吨/年尼龙6切片、48万吨/年硫铵产能。2021年10月份，30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。20万吨/年尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022年上半年投产。 根据德州市发改委披露，公司立项批复尼龙66高端新材料项目。项目规划于德州运河恒升化工产业园区内，建设36万吨/年硝酸装置、20万吨/年己二酸装置、4.2万吨/年己二胺装置、两套4万吨/年尼龙66装置。装置建设周期为2021-2023年，建成投产后，年产尼龙66高端新材料产品8万吨、己二酸14.8万吨、硝酸18万吨、副产二元酸1.35万吨。 图9：己内酰胺价格与价差（元/吨） 根据德州市发改委披露，公司立项批复12万吨/年PBAT可降解塑料项目。项目规划于德州运河恒升化工产业园区内建设，建设10万吨/年乙炔装置、，建设72万吨/年甲醛装置、建设30万吨/年1,4丁二醇（BDO）装置、建设12万吨/年己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）装置、5万吨/年N甲基吡咯烷酮（NMP）装置。项目建成投产后，年产1,4丁二醇（BDO）17.95万吨，己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）12万吨；N甲基吡咯烷酮（NMP）5万吨，副产丁醇0.51万吨，四氢呋喃1.32万吨。 公司2021年年初披露了荆州基地的具体投资项目，计划新建两个项目，分别为园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。两个项目计划总投资115.28亿元，预计年实现利润总量超过13亿元。荆州基地位置优异，煤炭和水运资源保障充足。浩吉铁路连接内蒙、山西、陕西三大煤炭资源区，充分保障煤炭资源的稳定供应。荆州基地落地江陵县煤电港化产业园，该产业园沿长江黄金水道而建，拥有丰富的码头和水运资源，适合发展化工产业。根据公司公告披露，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。虽然公司没有具体披露该项目的造气总能力，但是根据公司公告，该项目产生的合成气按照0.88元 /Nm3 、产生的蒸汽140元/吨价格计，如全部外售年可形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。合成气综合利用项目则计划以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。建成投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司新增产能持续落地，电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料及新材料领域拓展。我们认为，公司产业发展多样化，在建项目较多，具备长期成长性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为72.53/74.04/82.32亿元，摊薄EPS=4.46/4.55/5.06元，当前股价对应PE=6.9/6.8/6.1x，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润