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公用事业与环保行业2026年投资策略：能源变革持续推进，清洁能源、环保兼具成长与公用事业属性

公用事业 2025-11-17 黄秀杰,刘汉轩,郑汉林,崔佳诚国信证券 Man💗

核心观点

电力：统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展。市场决定的电力机制不断完善，推动新能源上网电价全面由市场交易决定。
绿电：电价利空出尽，底部拐点显现。随着136号文竞价结果陆续出炉，影响绿电行业的核心不确定性——电价——逐步明朗，“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制为新能源项目提供了基础收益保障。
火电：加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价。随着能源结构转型，新能源发电比例持续提高，电力负荷创新高，电网对调节性电源需求增加，以及市场化交易水平提高，火电转型加速，调节性、保障性功能加强，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱。2026年煤电容量电价有望进一步提升，促进煤电盈利趋稳。2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复，改善火电盈利能力。
核电：市场化电价下降压制业绩，广东核电电价触底反弹，新型核电发展势头强劲。2025年前三季度，核电行业受市场化电价下降影响，盈利能力有所下降。核电行业有序发展，发电量与装机容量同步提升；核准常态化，年内核准10台机组。广东取消核电变动成本补偿，市场化电价有望提高。核能利用三步走行至中场，关注新型核电技术发展，如商用快堆、钍基熔盐堆、核聚变等。
水电：息差走阔，配置性价比提升。充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点。十五五期间内龙头水电装机有一定提升空间。
燃气：国内天然气供需偏宽松，全球天然气供给持续增加。年内天然气消费需求相对疲弱，1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%；天然气供应整体充足，对外依存度下降。2025年全球天然气供需基本平衡略偏宽松，供应侧，全球液化天然气设施利用率高于过去5年均值；需求侧整体呈现“东弱西强”态势。预计天然气供需仍将保持相对宽松形势。
绿色甲醇：绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间。IMO净零框架大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。消纳成为可再生能源发展重心，绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径。电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，预计电制甲醇成本将明显下降，测算当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。
环保：着眼“十五五”时期的高景气与确定性。水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”。中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显。

关键数据

2025年1-9月，全国规上工业发电量同比增长1.6%；全社会用电量同比增长4.6%。
截至9月底，全国累计发电装机容量同比增长17.5%。
2025年7月16日，全国最大电力负荷达到15.06亿千瓦，创历史新高。
2025年前三季度，风光装机超17亿千瓦。
未来10年，我国风光装机年均约增加2亿千瓦。
2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%、5.0%，较2025年1-7月国内弃风率3.0%分别增加1.6、2.0个百分点；2025年8、9月国内弃光率分别为3.6%、5.0%，较2025年1-7月国内弃光率3.6%分别增加0.0、1.4个百分点。
2025年多数省份非水可再生能源消纳责任权重在20%以上。
2025年前三季度，SW火力发电板块营业收入同比下降5.48%；实现归母净利润同比增长15.03%。
2025年前三季度，SW水力发电板块营业收入同比下降1.39%；实现归母净利润同比增长1.73%。
2025年前三季度，SW核力发电板块营业收入同比增长1.76%；实现归母净利润同比下降12.39%。
2025年前三季度，SW燃气板块营业收入同比下降0.78%；实现归母净利润同比下降5.49%。
截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5346万吨/年。
2022年全球科学仪器市场规模接近750亿美金，中国市场份额占比11.7%。
2022年欧盟SAF和UCO的刚性需求有望达到130万吨/186万吨。