信用周报：基金追久期的两点边际变化

基金追久期的两点边际变化
上周利率债震荡偏弱，信用债走势分化：高等级信用债跌幅较小，中低等级短久期走弱但3-5Y收益率下行。债市交易情绪降温，央行恢复国债买卖规模低于预期，权益市场走强加剧债市疲软。超长期限信用债走弱，仅流动性最弱的超长城投债逆势修复。

• 二永债：跌幅高于同期限普信债和利率债，1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行2.94BP、5.39BP、4.35BP。活跃成交后半周走弱，中高等级4-5Y收益率加点后位置安全。
• 信用利差：5Y以内普信债保护垫薄，信用债性价比不高。1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA中债中短票估值收益率处于2024年以来后12.52%、24.62%、23.75%水平，信用利差历史分位数处于较低水平。
• 机构行为：公募基金连续两周追久期，期限以3-5Y为主，上周净买入1-3Y信用债181.17亿元、3-5Y信用债110.48亿元、7-10Y信用债31.96亿元。理财、保险需求平稳。

公募基金追久期的驱动因素

1. 摊余成本法债基集中开放：四季度预计开放规模高，封闭期长（三年以上占比80.96%-65.68%），可能支撑3-5Y信用债。
2. 信用ETF行情回暖：第二批科创ETF规模连续上涨，信用做市ETF累计亏损减少，科创ETF多数扭亏，ETF成交久期拉长，增持3-5Y成分券。

策略观点

• 负债端稳定的机构：建议3-5Y弱资质城投下沉择券，波段操作不建议追超长久期信用债，二永波段近期有小窗口期（中高等级4-5Y收益率安全）。
• 风险提示：融资政策超预期、信用黑天鹅事件。