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信用周报：基金追久期的两点边际变化

2025-11-12 梁伟超,李书开中邮证券喵小鱼

市场表现：上周利率债震荡偏弱，信用债走势分化，高等级信用债跌幅较小，中低等级短久期走弱但3-5Y收益率下行。超长期限信用债整体走弱，仅流动性最弱的超长城投债收益率逆势修复。
收益率变化：1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行2.94BP、5.39BP、4.35BP、4.23BP、4.16BP、1.30BP、0.64BP。4年及以上期限收益率较2025年以来最低点仍差30BP-50BP。
信用利差：5Y以内普信债保护垫较薄，信用债性价比不高。1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA等期限信用利差处于历史较低水平。
二永债表现：“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债。活跃成交后半周走弱，折价成交主要集中在弱资质城投债。
超长期限信用债：上周卖盘后半周放量，但折价成交重点仍在弱资质城投债，整体折价幅度不高。
机构行为：公募基金连续两周追久期，期限以3-5Y为主。上周净买入1-3Y信用债181.17亿元、3-5Y信用债110.48亿元、7-10Y信用债31.96亿元。理财和保险对信用债需求平稳。
公募基金追久期原因：1）摊余成本法基金集中开放，四季度预计打开的债基规模高且封闭期长，可能支撑3-5Y信用债；2）信用ETF类产品净值改善，成交久期拉长，增持3-5Y、5年及以上成分券，可能推动公募追久期。
策略观点：建议3-5Y弱资质城投下沉择券，波段操作不建议追超长久期信用债，但二永波段近期有小窗口期，中高等级4-5Y收益率加点后位置安全。
风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。