核心观点
- 马斯克薪酬方案通过：马斯克薪酬方案获得股东大会支持，分12个阶段实现市值和运营目标，以获取特斯拉12%流通股。
- 人形机器人Optimus：2026年一季度将推出Optimus生产意向展示原型，计划明年底启动年产100万台生产线，奥斯汀将建年产1000万台产线。Gen3投产后设计仍会滚动更新。
- 新车型：Semi、Cybercab计划2026年量产。
- Robotaxi：奥斯汀推出付费客户自动驾驶网约车服务，并扩大覆盖范围，预计2026年批量生产。
- AI&FSD：10月开始部署V14，与三星合作在美国生产AI半导体，Cortex集群总算力相当于81000颗H100算力。
- 产能：24个月内年化产能可达300万。
- 储能：第三代Megapack储能系统2026年在休斯顿储能超级工厂启动生产，年产能最高达50吉瓦时。
业绩视角
- 25Q3财报：营收281.0亿美元，同环比+11.6%/+24.9%；汽车板块毛利率17.1%，同比-3.07pct，环比-0.15pct；净利润13.73亿美元，同环比-36.8%/+17.2%；自由现金流39.90亿美元。
- 单车经营指标：单车均价4.10万美元，单车运营费用率12.2%，单车成本3.49万美元，单车毛利率14.7%，单车营业利润0.10万美元。
- 研发投入：25Q3研发支出16.3亿美元，同比+56.9%。
业务基盘分析
- 汽车业务：25Q3交付49.7万辆，同比+7.4%，环比+29.4%；产量44.7万辆，同比-4.8%，环比+9.1%。汽车板块收入212.05亿美元，同环比+5.9%/+27.3%。
- 能源业务：储能装机9.6GWh，同比+81%，环比+30%。Powerwall部署量连续第四次创下纪录，首次突破1GWh。新增超过3500个超级充电桩。
成长性展望
- 人形机器人Optimus：预计2026年一季度推出生产意向展示原型，计划明年底启动年产100万台生产线。
- Robotaxi：预计2026年批量生产，2027年前批量生产，每年至少200万辆。
- 盈利模式：通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新商业模式，以硬件为基，凭借平台服务加成扩展软件业务。
投资建议
- 关注主线：人形机器人Optimus迭代和量产、智能驾驶技术和盈利模式创新、全球放量。
- 推荐标的：拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、旭升集团、精锻科技、豪能股份、蓝黛科技。
风险提示
- 工厂产能建设与爬坡不达预期、新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。
