耐用消费产业行业研究：CPI超预期提供整体拐点信号，社零增速结构揭示板块方向

消费中观策略&投资建议

核心观点

• 10月社零增速2.9%，环比回落0.1pct，但维持韧性，服务消费受益假期回暖，商品消费分化，可选消费制造下滑，金银珠宝上涨。
• 社零增速方向与CPI分项方向一致，服务性消费恢复势头稳健，核心CPI同比上涨1.2%，连续六个月扩大。
• 四大新消费主线提供景气方向：
  • 品牌出海2.0时代：跨境电商财税合规强监管利好龙头。
  • 情绪价值蓬勃发展：潮玩、宠物、黄金珠宝、美护赛道承接消费增加与转移。
  • 功能价值：AI+应用进入正循环，AI+消费龙头、眼镜、玩具、3D打印等赛道迎来增长。
  • 渠道变革：即时零售与性价比餐饮茶饮更值得关注。

关键数据

• 10月社零增速2.9%。
• 餐饮收入同比增长3.8%，旅游表现较好。
• 家电零售额同比下降14.6%，汽车类同比下降6.6%，金银珠宝同比上涨37.6%。
• 核心CPI同比上涨1.2%。
• 10月主流电商平台宠物食品GMV增速回升，内资品牌增速亮眼。
• 3D打印机25年双十一成交额同比增长高达200%。

研究结论

• 建议关注新消费制造、轻工制造、纺织服饰、美容护理、家用电器、零售互联网、社会服务等领域的投资机会。
• 新消费制造：两轮车、宠物、AI+3D打印等行业值得关注。
• 轻工制造：家居、新型烟草、造纸包装、潮玩、轻工个护、AI眼镜等行业值得关注。
• 纺织服饰：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化的标的。
• 美容护理：优选积极推进改革、品牌扩张的传统类标的；基本面良好，但估值已至合理区间的一线龙头。
• 家用电器：关注经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头；内销格局优化、成本端价格稳定、出海份额持续提升的黑电龙头。
• 零售互联网：线下零售景气度：商超店效趋稳、百货略有承压，调改类向上、电商底部企稳。线下零售&文旅率先体现消费复苏预期。黄金珠宝：黄金税改利好具备定价能力的行业头部企业。跨境电商建议关注具备业绩韧性的头部跨境电商品牌。线上零售：10月社零依旧承压，双十一较为平淡。
• 社会服务：海南免税主题发酵；看好高性价比餐饮复苏；旅游、K12高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；职业教育底部企稳；人服稳健向上。