研报总结
一、中芯国际：产能供不应求，预计年收入首超90亿美元
中芯国际25Q3业绩稳健增长，营收达23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，创历史新高。毛利润达5.23亿美元，环比增长16.2%，同比增长17.7%，毛利率提升至22.0%。产能规模持续扩张，月产能从25Q2的99.13万片折合8英寸标准逻辑晶圆提升至102.28万片，销量达249.95万片，环比增长4.6%，同比增长17.8%。产能利用率达95.8%，环比提升3.3个百分点。消费电子增长强劲，占比43.4%。研发投入占营收达8.4%，资本支出达170.65亿元。预计25Q4收入环比持平至增长2%，毛利率指引18%-20%，全年收入预计超过90亿美元。
二、存力供需缺口短期难补，价格上涨趋势延续
2.1 原厂再次涨价，供不应求预计延续到2026全年
存储市场维持普遍涨价，闪迪NAND闪存合约价格涨幅高达50%，三星、SK海力士、铠侠等原厂启动控货策略，削减供应量，酝酿新一轮价格上调。2026年产能已排满，新增产线最快也要到2027年下半年才能就位，供应紧张局势无法缓解。DRAM和NAND Flash后续资本支出仍显保守，重心转向制程技术升级和高附加价值产品。
2.2 存储市场涨价持续，DRAM和SSD再刷新高
SSD市场价格整体上涨，高容量颗粒涨幅尤为显著，市场陷入“有价无市”状态。DRAM市场价格延续上涨，利润高度向上游集中，DDR5价格涨势将延续至2026年上半年。Flash Wafer市场强势拉涨，128G QLC Wafer自10月以来累计涨幅已接近100%，出现“有价无市”现象。USB市场价格呈震荡走势，成交乏力。
2.3 铠侠：预计NAND产品售价全面上涨，指引Q4业绩创新高
铠侠FY25Q2营收4483亿日元，环比增长30.8%，Non-GAAP营业利润为872亿日元，环比增长92.9%。预计FY25Q3将实现创纪录的收入和利润，营业收入将在5000亿日元至5500亿日元区间，Non-GAAP营业利润将在1000亿至1400亿日元之间，Non-GAAP净利润预计在610亿至890亿日元之间。
三、鸿海精密：算力需求强劲，AI机柜持续放量
鸿海精密25Q3营收达2.06万亿新台币，环比增长15%，同比增长11%。盈利能力持续提升，毛利率为6.35%，净利率2.80%，归母净利润达576.73亿新台币。ICT旺季带动产品线表现稳健，消费智能占比增幅领先，云端网络贡献居首。25Q4整体业绩预期显著成长，各产品线表现分化。2025全年增长预期稳固，云端网络产品仍是驱动全年增长的核心动能。AI机柜出货季增300%，AI服务器营收提前突破新台币1兆元。2026年AI服务器市占率目标将超当前4成。
四、相关标的
海外AI：胜宏科技、东山精密、工业富联、沪电股份、生益科技等；存储模组：香农芯创、开普云（金泰克）、德明利、江波龙、佰维存储；存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份；半导体设备：中微公司、北方华创、拓荆科技、百傲化学（芯慧联）、华海清科、芯源微、中科飞测、芯碁微装、盛美上海；半导体材料：雅克科技、鼎龙股份、彤程新材、安集科技、兴森科技、天承科技、联瑞新材、兴福电子、德邦科技、华海诚科；封测：长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份；国产算力底座：中芯国际、华虹半导体。
风险提示
- 下游需求不及预期；2. 研发进展不及预期；3. 地缘政治风险。
