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系列点评十二：月度销量表现亮眼公升级车型亮相米兰展

2025-11-16 崔琰,姜煦洲民生证券陳寧遠

事件概述：春风动力10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3%，环比-1.2%；极核电摩销量2.8万辆，同比大幅增长；四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%。
两轮车业务：出口销量同比高增，极核品牌发展持续加速。中大排摩托车销量1.1万辆，同比+27.8%，市场份额提升至20.2%；全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%；两轮车出口10月销量1.1万辆，同比+50.1%，1-10月累计出口11.6万辆，同比+20.6%；极核电摩10月销量2.8万辆，同比+141.0%，1-10月销量25.3万台，同比大幅增长，渠道加速扩张。
四轮车业务：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%，接近历史单月新高；1-10月累计销量15.1万辆，同比+9.7%；公司保持稳健发展态势，2025年上半年欧洲市场市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO带动ASP提升；中长期有望依凭产品线扩充和性价比优势提升市场份额。
2025米兰展：高端新车频出，公升级车型亮相。全新旗舰ADV：1000 MT-X，搭载946cc直列双缸发动机，配备六轴IMU、弯道ABS、可调牵引力控制系统等电控配置；性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype，搭载997cc 90°V4发动机，功率重量比达0.86 kg/hp。
投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3亿元，EPS为12.19/15.61/19.21元，对应2025年11月14日收盘价PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。