系列点评八十一：自主表现亮眼S7即将亮相

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月11日 自主表现亮眼S7即将亮相 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.67 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000625 22.88/8.55 1,356.31 1,039.52 7,604.42 长安汽车 沪深300 103% 76% 49% 22% -5% -31% 2022/022022/052022/082022/11 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）业绩预告点评：业绩稳健增长自主盈利加速 2023.01.31 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）12月销量点评：自主增长强劲深蓝首破万辆 2023.01.09 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）11月销量点评：产销短期影响边际改善在即 2022.12.08 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评八十一 事件概述 公司发布2023年1月产销快报。1月公司汽车批发销量为 17.2万辆，同比-38.0%，环比-32.8% 重庆长安1月批发销量为9.1万辆，同比-25.1%，环比-31.2%； 合肥长安1月批发销量为1.9万辆，同比-42.3%，环比-25.3%； 长安福特1月批发销量为1.5万辆，同比-39.5%，环比-21.3%； 长安马自达1月批发销量为0.4万辆，同比-79.8%，环比- 36.8%。 相对股价% 分析判断: ►整体销量稳定自主表现亮眼 1月正常扰动，销大于产需求旺盛。受1月政策退坡及春节假 期影响，行业整体销量下滑。据乘联会统计，1月乘用车批发 146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司1月批发17.2万辆，同比-38.0%，环比-32.8%，环比好于行业整体。此前公司生产受疫情等影响较大，我们判断公司目前库存处于较低水平，面对旺盛需求，预计2月起生产提速，驱动销量上行。 自主强产品矩阵，新款加速电气化转型。1月公司自主乘用车批 发12.5万辆，同比-21.4%，环比-27.7%，其中Lumin销量1.1 万辆，CS75销量1.7万辆，UNI-V销量1.4万辆，欧尚销量2.1万辆。长安逸达即将上市，定位A级家轿，设计延续了长安一贯的高标准，预计将驱动需求快速增长。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 合资小幅承压，有望逐步电气化转型。1月长安福特/马自达批发销量分别为1.5万辆/0.4万辆，同比-39.5%/-79.8%，环比-21.3%/-36.8%。我们判断福特有望加速电气化转型，带来需求的提振。马自达新款CX-50预计于今年上半年上市，发动机集成智能变缸技术，深度优化油耗表现，预计将嵌入补充产品结构、有效提升公司产品力。 ►新能源交付稳健深蓝S7即将亮相 深蓝SL03交付稳健，S7上市在即。深蓝SL031月交付6137台，环比-47.3%，受春节及国补政策退坡影响销量有所下降，我们判断2月有望快速恢复。此外，深蓝首款SUV深蓝S7定位中 型SUV，我们预计年中上市，有望贡献新能源增量。 阿维塔11快速上量，新款E12即将亮相。阿维塔11快速上量，截至2月5日交付超2000台，将与年内计划发布的阿维塔E12 双车并行，冲击2023年度10万的销量目标。 ►出口短期承压看好新能源向上 海外市场承压，增量空间广阔。1月公司自主品牌出口销量 1.8万辆，同比-24.8%。长期来看，我们判断公司海外销量将在2月后回升增长：优质产品的上新有望提升公司品牌力，加速公司新能源转型，打开海外市场增长空间。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为80.5/104.8/130.5亿元，对应EPS为0.81/1.06/1.31元，对应2023年2月10日13.67元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 121,384 148,109 179,868 YoY（%） 19.8% 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 8,047 10,475 13,046 YoY（%） 225.6% 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 19.5% 18.9% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.81 1.06 1.31 ROE 6.2% 6.4% 12.2% 13.7% 14.6% 市盈率 28.23 29.09 16.85 12.95 10.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司整体月度批发销量（辆）图220-23年长安自主（重庆+合肥）月度销量（辆） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年重庆长安月度销量（辆）图420-23年合肥长安月度销量（辆） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年长安福特月度销量（辆）图620-23年长安马自达月度销量（辆） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105,142 121,384 148,109 179,868 净利润 3,604 8,062 10,560 13,243 YoY(%) 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 折旧和摊销 4,031 4,342 4,559 4,697 营业成本 87,649 97,707 120,150 142,694 营运资金变动 16,097 -4,904 10,037 2,510 营业税金及附加 3,972 4,499 5,580 6,297 经营活动现金流 22,972 6,597 22,819 20,480 销售费用 4,646 5,181 5,314 6,460 资本开支 -1,925 -3,870 -1,645 -2,874 管理费用 3,500 3,786 4,360 5,361 投资 -850 -1,119 -1,127 -1,114 财务费用 -781 -840 -703 -863 投资活动现金流 -1,489 -3,620 -184 -3,213 研发费用 3,515 3,827 4,745 5,726 股权募资 942 2,290 0 0 资产减值损失 -1,019 -779 -750 -759 债务募资 -660 1,039 -961 1,039 投资收益 1,014 1,368 2,588 775 筹资活动现金流 -2,596 3,283 -1,006 994 营业利润 3,731 8,573 11,363 14,725 现金净流量 18,862 6,261 21,629 18,261 营业外收支 90 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,821 8,573 11,363 14,725 成长能力 所得税 216 511 803 1,482 营业收入增长率 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 净利润 3,604 8,062 10,560 13,243 净利润增长率 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 归属于母公司净利润 3,552 8,047 10,475 13,046 盈利能力 YoY(%) 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 毛利率 16.6% 19.5% 18.9% 20.7% 每股收益 0.47 0.81 1.06 1.31 净利润率 3.4% 6.6% 7.1% 7.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 5.2% 5.8% 6.2% 货币资金 51,976 58,237 79,866 98,126 净资产收益率ROE 6.4% 12.2% 13.7% 14.6% 预付款项 3,241 2,119 3,524 3,640 偿债能力 存货 6,853 7,863 9,532 11,402 流动比率 1.20 1.32 1.38 1.46 其他流动资产 29,070 40,807 44,948 57,060 速动比率 1.05 1.18 1.23 1.31 流动资产合计 91,140 109,026 137,870 170,228 现金比率 0.68 0.70 0.80 0.84 长期股权投资 13,245 14,364 15,491 16,605 资产负债率 58.7% 56.9% 57.4% 57.4% 固定资产 21,326 20,460 17,626 15,302 经营效率 无形资产 4,386 4,286 3,786 3,353 总资产周转率 0.78 0.79 0.82 0.85 非流动资产合计 44,264 44,490 42,496 41,028 每股指标（元） 资产合计 135,405 153,516 180,367 211,256 每股收益 0.47 0.81 1.06 1.31 短期借款 19 19 19 19 每股净资产 7.30 6.66 7.71 9.03 应付账款及票据 47,943 54,294 66,