系列点评五十七：销量环比上行 腾势表现亮眼

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月03日 销量环比上行腾势表现亮眼 比亚迪 沪深300 54% 40% 26% 11% -3% -17% 2022/032022/06 2022/09 2022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022：业绩加速兑现迪王需求向上 2023.03.29 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：汉唐双旗舰焕新迪王旗舰再亮剑 2023.03.17 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2月：迪“王”需求向上出口“海”阔天空 2023.03.01 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评五十七 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 255.92 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 358.86/218.81 总市值(亿) 7,453.11 自由流通市值(亿) 2,982.03 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 公司发布2023年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售 20.6万辆，同比+97.5%，环比+7.5%。2023Q1累计批发54.8 万辆，同比+92.4%，环比-19.7%。 其中，纯电动乘用车销售10.3万辆，同比+91.3%，环比 +13.3%，2023Q1累计批发26.5万辆，同比+84.8%，环比-19.6%；插电式混动销售10.3万辆，同比+104.1%，环比 +2.4%，2023年Q1累计批发28.3万辆，同比+100.2%，环比-19.8%。 3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.891GWh， 同比+84.8%，环比+10.5%。 相对股价% 分析判断: ►表现优于行业插混持续放量 3月行业需求小幅承压，公司表现超出整体。根据乘联会，3月前四周行业批发114.6万辆，同比-8.0%，环比-19.0%。公司3月新能源乘用车批发销售20.6万辆，同比+97.5%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求。公司新品导入提速，有望快速驱动需求上行。 纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。3月公司纯电乘用车销量为10.3万辆，同比 +91.3%；插混乘用车销量为10.3万辆，同比+104.1%。其中 DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023年2月公司插混分布在二线及以下城市占比为60.1%，同比提升4.9pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 ►价格上攻下探腾势表现亮眼 海鸥即将上市，海洋网新车型将快速导入。海洋网新品提速，海鸥、海豹即将上市。海鸥预计于上海车展首发，定位A00级电动车，拥有2,500mm越级轴距，预计售价6.58-10.58万元，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。 腾势表现亮眼，云辇新技术发布在即。腾势品牌表现亮眼，3月销量10,398辆，环比增长42.0%。腾势新车N7已于3月亮相，有望近期上市。N7搭载DEVIALET帝瓦雷音响，外观采用π-Motion设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术将于4月10日发布，技术持续加持品牌高端化。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年3月公司出 口速度放缓，新能源乘用车出口1.3万辆，环比-11.3%。公司 加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09 元，对应2023年4月2日255.92元/股收盘价，PE分别为 30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%） 38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元) 3,045 16,622 25,078 32,609 41,011 YoY（%） -28.1% 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率（%） 13.0% 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益（元） 1.05 5.71 8.61 11.20 14.09 ROE 3.2% 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 市盈率 244.65 44.82 29.71 22.85 18.17 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司汽车月度销量（辆）图220-23年公司汽车月度销量同比 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020202120222023 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年公司新能源乘用车月度销量（辆）图420-23年公司新能源乘用车累计销量（辆） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年公司新能源乘用车月度销量同比图620-23年公司新能源乘用车月度销量环比 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742 906,775 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 YoY(%) 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 折旧和摊销 20,370 15,407 19,614 22,471 营业成本 351,816 546,098 665,743 748,578 营运资金变动 98,812 79,034 65,134 42,650 营业税金及附加 7,267 9,117 11,582 16,775 经营活动现金流 140,838 127,096 123,514 112,859 销售费用 15,061 22,778 29,455 31,547 资本开支 -97,189 -90,112 -98,606 -95,910 管理费用 10,007 17,452 20,852 23,219 投资 -10,463 -13,200 -11,047 -10,329 财务费用 -1,618 -852 -663 -394 投资活动现金流 -120,596 -104,794 -110,013 -106,893 研发费用 18,654 26,373 32,974 36,981 股权募资 508 133 0 0 资产减值损失 -1,386 -1,138 -1,704 -2,176 债务募资 27,636 12,347 1,000 6,000 投资收益 -792 -1,302 -160 -453 筹资活动现金流 -19,489 11,131 -936 3,684 营业利润 21,542 34,287 41,728 51,067 现金净流量 1,363 33,432 12,565 9,650 营业外收支 -462 -375 -29 -280 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 21,080 33,912 41,699 50,787 成长能力 所得税 3,367 5,087 6,255 7,618 营业收入增长率 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 净利润增长率 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 归属于母公司净利润 16,622 25,078 32,609 41,011 盈利能力 YoY(%) 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益 5.71 8.61 11.20 14.09 净利润率 4.2% 4.4% 4.4% 4.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 3.6% 3.9% 4.2% 货币资金 51,471 84,903 97,468 107,118 净资产收益率ROE 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 预付款项 8,224 9,340 13,474 13,977 偿债能力 存货 79,107 123,841 150,547 169,438 流动比率 0.72 0.73 0.71 0.70 其他流动资产 102,001 140,225 167,182 183,392 速动比率 0.42 0.41 0.39 0.38 流动资产合计 240,804 358,309 428,671 473,926 现金比率 0.15 0.17 0.16 0.16 长期股权投资 15,485 15,485 15,485 15,485 资产负债率 75.4% 77.8% 77.2% 75.1% 固定资产 131,880 182,477 238,959 291,932 经营效率 无形资产 23,223 28,831 33,518 37,053 总资产周转率 0.86 0.94 0.95 0.94 非流动资产合计 253,057 330,899 414,084 492,147 每股指标（元） 资产合计 493,861 689,208 842,755 966,073 每股收益 5.71 8.61 11.20 14.09 短期借款 5,153 12,000 15,000 18,000 每股净资产 38.14 47.