桐昆股份(601233)：长丝龙头持续向好

桐昆股份发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入673.97亿元，同比减少11.4%；归母净利润15.49亿元，同比增加53.8%。其中，2025Q3营业收入232.39亿元，同比减少16.5%，环比减少6.1%；归母净利润4.52亿元，同比增加872.1%，环比减少6.9%。

核心观点与关键数据：

1. 聚酯板块略有改善，浙石化投资收益稳增：公司间接持有浙石化20%股份，2025Q3浙石化净利润约16.2亿元，同比增加160.6%，环比增加87.4%，公司获约3.2亿元投资收益。剔除浙石化贡献后，2025Q3聚酯板块净利润1.29亿元，同比增加170.4%，环比减少58.8%。若终端需求恢复及浙石化新项目投产，有望带来投资收益增长。
2. 涤纶长丝需求持续修复，行业前景向好：2025年前三季度涤纶长丝表观消费量2672万吨，同比增加6.59%。2025Q3开工率均值89.3%，同比+5.0pct，环比-1.5pct。涤纶长丝库存维持在合理区间，以POY为例，库存天数均值18.9天，同比减少0.8天，产销情况持续向好。
3. 涤纶长丝盈利稳步修复，盈利能力有望提升：2025Q3涤纶长丝盈利能力稳定，POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1077元/2153元/1314元/吨，同比收窄7.5%/13.61%/19.28%。若消费需求改善，有望拉阔价差，公司盈利能力或进一步改善。

研究结论： 预计2025-2027年公司归母净利润18亿元/31亿元/45亿元，对应EPS为0.75元/1.29元/1.89元，对应PE为19.8X/11.5X/7.8X，维持“买入”评级。

风险提示： 审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。