TongkunGroup 2024年业绩回顾及展望
核心观点与关键数据
TongkunGroup发布2024年年度报告，总收入达101.3亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东的净利润（NP）为12亿元，同比增长51%，其中非经常性净利润为9.3亿元，同比增长105%。四季度单季度收入25.3亿元，同比增长21%；归属于上市公司股东的净利润0.2亿元，同比增长283%。公司计划每股派发现金股利0.10元（税前），派息率为19.8%。受聚酯行业景气度低迷影响，全年归属于上市公司股东的净利润低于预期（14亿元），主要原因是聚酯行业整体表现疲软。
业务表现
聚酯长丝销售持续增长，整体毛利率（GPM）略有下降。公司20%持股的联营企业ZPC产品GPM提升，投资收益同比增长390万元至710万元。核心业务方面，公司销售POY/FDY/DTY分别为96.8/21.4/11.2万吨，同比增长23%/46%/13%，平均售价分别为每吨6632/7408/8282元，同比下降2%/3%/持平，收入分别为64.22/15.86/9.27亿元，同比增长21%/42%/12%。主要原材料PX/PTA/MEG平均采购成本分别为每吨7006/4966/4049元，同比下降6%/6%/12%。产品利润空间收窄，整体GPM同比下降0.5个百分点至4.6%，整体费用率下降0.2个百分点至4.7%。
行业景气度
根据Baiinfo数据，截至2025年4月25日，POY/FDY/DTY市场价格同比分别下降11%/8%/14%，至每吨6275/6475/7600元；PTA-PX/POY价格差分别为每吨248/1032元，自2025年以来分别上涨29元/下跌226元。预计随着国内需求恢复、出口环境改善及新增产能放缓，聚酯行业景气度将逐步回升。
在建项目进展
公司目前聚酯聚合产能130万吨，聚酯长丝产能135万吨，国内聚酯长丝市场份额为18%。福建惠海项目主体工程已完工，安徽游山项目主体工程接近尾声，分别计划于2025年第二、三季度投产。同时，惠祥二期、裕鑫二期项目正式开工，广西石化聚醚项目也已启动，预计2025年第四季度投产。随着聚酯行业集中度提升，公司行业龙头地位将更加突出。
盈利预测与估值
考虑到聚酯行业恢复相对缓慢，将2025/2026/2027年归属于上市公司股东的净利润预测下调至19.9/23.8/28.3亿元（原预测为21.2/28.4亿元），EPS分别为0.83/0.99/1.18元。基于聚酯业务占比高，给予2025年15倍PE估值，低于Wind一致预期17倍PE，目标价12.45元（原13.20元），维持“增持”评级。
风险提示
下游需求持续疲软、行业竞争加剧。
