化工行业系列研究（四）：涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好

标配 投资要点： ➢纤维消费长期趋势，涤纶占比持续提升。根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内对各类纤维的需求约为1亿吨，化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 ➢聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张。原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.8%。聚酯纤维是性价比最高的纤维原料，价格相较于锦纶、棉花等具有很大的成本优势。从使用性能角度，聚酯的性能也在不断改善。 ➢涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强。中国国内的涤纶产业经过多年的发展，已经建立了完整的产业链。通过利用PTA的技术进步以及精细化管理能力，国内的涤纶产业成本领先，年产量占全球86%，也使得中国纺织服装产业链能够在全球保持竞争力。2022年我国涤纶长丝产量2831万吨，涤纶短纤产量657万吨；相比之下印度涤纶长丝产量为256万吨，涤纶短纤为116万吨；而日本的涤纶产量则逐年下降。 ➢长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益。龙头包揽长丝扩产，后期产能增速平稳。2023年预计新增447万吨涤纶长丝产能，截至目前我国涤纶长丝产能已经超过4256万吨，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。从目前已有数据来看，2024年国内预计新增涤纶长丝产能605万吨。随着行业向差别化竞争发展，龙头有序扩产，依托上游配套产能提升行业壁垒。从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看，PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润有望向下游转移。 [table_product]相关研究 1.机遇与挑战，印度化工产业链分析及启示——化工系列研究（三）2.从工艺路线到利润分配，解析PX产业格局——化工系列研究（二）3.PTA生产成本曲线陡峭化，龙头一体化企业有望格局向好——化工系列研究（一） ➢长丝需求修复，行业库存降至低位。年初至今，库存天数震荡下行，截至9月，POY/DTY/FDY库存天数同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地区化纤纺织企业的开机率逐月攀升，9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。2023年长丝市场随着终端需求提振同步上行，截至8月，国内长丝表观消费量为268.91万吨，同比增加46.77%，内需提振明显；产能利用率同时提升，8月产能利用率为85.26%。 ➢投资建议：今年以来随着终端需求复苏，长丝景气度有所改善。我们认为涤纶行业的龙头企业将会进一步受益于集中度的提升，产业链规模化和一体化发展模式下，国内企业在全球产业链的竞争中优势进一步凸显。由于涤纶的成本优势以及性能改善，预计未来涤纶在纤维应用中的比例将会继续提升，且印度市场的潜力巨大。推荐涤纶长丝及大炼化的行业龙头，桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、恒逸石化等。 ➢风险提示：油价大幅波动；在建项目变动；地缘政治影响。 正文目录 1.涤纶行业演变，需求占比提升及产业链格局向好.........................4 1.1.纤维消费长期趋势，涤纶长丝占比仍将继续提升........................................41.2.聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张..............................61.3.涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强........................................8 2.长丝集中度提升，格局向好，景气度有望反转.............................9 2.1.长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益........................................92.2.涤纶长丝需求修复，行业库存降至低位.....................................................12 3.投资建议...................................................................................13 4.风险提示...................................................................................14 图表目录 图1化学纤维品类细分.................................................................................................................4图2涤纶长丝是应用最为广泛的一种化学纤维.............................................................................4图3涤纶在全球的纤维需求中占主导地位....................................................................................5图4涤纶在全球纤维中的使用比例...............................................................................................5图5印度纤维消费结构.................................................................................................................5图6聚酯产业链上下游结构..........................................................................................................7图7国内聚酯龙头涤纶纤维成本结构（2022年数据）.................................................................7图8涤纶长丝的价格（元/吨）优势明显.......................................................................................8图9丝绸风格聚酯材料的外观......................................................................................................8图10涤纶聚酯产业链发展大事记.................................................................................................9图11日本涤纶产量变化（万吨/年）............................................................................................9图12印度涤纶产量变化（万吨/财政年）.....................................................................................9图13 2023年（截至10月）我国涤纶长丝产量占比..................................................................11图14涤丝直纺CR6产能占比逐年提升......................................................................................11图15涤纶长丝价差.....................................................................................................................11图16 PX-PTA-长丝利润结构演变预测图.....................................................................................11图17全国化学纤维产量（万吨）及增速（%）.........................................................................12图18服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值(亿元）.................................................................12图19纺织企业化纤开机率：江浙地区（%）.............................................................................12图20涤纶长丝库存天数（天）..................................................................................................12图21聚酯长丝国内表观消费量（万吨）....................................................................................13图22聚酯长丝产能利用率（%）...............................................................................................13图23印度工业生产指数：服装/纺织品.......................................................................................13图24涤纶长丝出口数量（万吨）...............................................................................................13 表2国内涤纶长丝投产预期........................................................................................................10 1.涤纶行业演变，需求占比提升及产业链格局向好 1.1.纤维消费长期趋势，涤纶长丝占比仍将继续提升 纺织纤维与生活息息相关，主要包括天然纤维和化学纤维两大类，其中化学纤维是指使用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物为原料，经过制备纺丝原液、纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维。根据原料区分，涤纶长丝是应用最为广泛一种化学纤维，近年来国内涤纶长丝产量占涤纶总产量的80%以上，占化学纤维的比重也提升至50%左右。 根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内，对各类纤维（包括棉花、聚酯、粘胶、尼龙、聚烯烃、丙烯酸、丝绸、羊毛等）的需求约为1亿吨。化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占57