化工行业系列研究（四）：涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好

业 研 究2023年10月15日 行业简评 标配 涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 投资要点： ——化工系列研究（四） 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 17% 11% 5% -2% -8% -14% -20% 22-1023-0123-0423-07 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 相关研究 1.机遇与挑战，印度化工产业链分析及启示——化工系列研究（三） 2.从工艺路线到利润分配，解析PX产业格局——化工系列研究（二）3.PTA生产成本曲线陡峭化，龙头一体化企业有望格局向好——化工系列研究（一） 纤维消费长期趋势，涤纶占比持续提升。根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内对各类纤维的需求约为1亿吨，化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张。原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.8%。聚酯纤维是性价比最高的纤维原料，价格相较于锦纶、棉花等具有很大的成本优势。从使用性能角度，聚酯的性能也在不断改善。 涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强。中国国内的涤纶产业经过多年的发展，已经建立了完整的产业链。通过利用PTA的技术进步以及精细化管理能力，国内的涤纶产业成本领先，年产量占全球86%，也使得中国纺织服装产业链能够在全球保持竞争力。2022年我国涤纶长丝产量2831万吨，涤纶短纤产量657万吨；相比之下印度涤纶长丝产量为256万吨，涤纶短纤为116万吨；而日本的涤纶产量则逐年下降。 长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益。龙头包揽长丝扩产，后期产能增速平稳2023年预计新增447万吨涤纶长丝产能，截至目前我国涤纶长丝产能已经超过4256万吨，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。从目前已有数据来看，2024年国内预计新增涤纶长丝产能605万吨。随着行业向差别化竞争发展，龙头有序扩产，依托上游配套产能提升行业壁垒。从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看，PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润有望向下游转移。 长丝需求修复，行业库存降至低位。年初至今，库存天数震荡下行，截至9月，POY/DTY/FDY库存天数同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地区化纤纺织企业的开机率逐月攀升，9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。2023年长丝市场随着终端需求提振同步上行，截至8月，国内长丝表观消费量为268.91万吨，同比增加46.77%，内需提振明显；产能利用率同时提升，8月产能利用率为85.26%。 投资建议：今年以来随着终端需求复苏，长丝景气度有所改善。我们认为涤纶行业的龙头企业将会进一步受益于集中度的提升，产业链规模化和一体化发展模式下，国内企业在全球产业链的竞争中优势进一步凸显。由于涤纶的成本优势以及性能改善，预计未来涤纶在纤维应用中的比例将会继续提升，且印度市场的潜力巨大。推荐涤纶长丝及大炼化的行业龙头，桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、恒逸石化等。 风险提示：油价大幅波动；在建项目变动；地缘政治影响。 正文目录 1.涤纶行业演变，需求占比提升及产业链格局向好4 1.1.纤维消费长期趋势，涤纶长丝占比仍将继续提升4 1.2.聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张6 1.3.涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强8 2.长丝集中度提升，格局向好，景气度有望反转9 2.1.长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益9 2.2.涤纶长丝需求修复，行业库存降至低位12 3.投资建议13 4.风险提示14 图表目录 图1化学纤维品类细分4 图2涤纶长丝是应用最为广泛的一种化学纤维4 图3涤纶在全球的纤维需求中占主导地位5 图4涤纶在全球纤维中的使用比例5 图5印度纤维消费结构5 图6聚酯产业链上下游结构7 图7国内聚酯龙头涤纶纤维成本结构（2022年数据）7 图8涤纶长丝的价格（元/吨）优势明显8 图9丝绸风格聚酯材料的外观8 图10涤纶聚酯产业链发展大事记9 图11日本涤纶产量变化（万吨/年）9 图12印度涤纶产量变化（万吨/财政年）9 图132023年（截至10月）我国涤纶长丝产量占比11 图14涤丝直纺CR6产能占比逐年提升11 图15涤纶长丝价差11 图16PX-PTA-长丝利润结构演变预测图11 图17全国化学纤维产量（万吨）及增速（%）12 图18服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值(亿元）12 图19纺织企业化纤开机率：江浙地区（%）12 图20涤纶长丝库存天数（天）12 图21聚酯长丝国内表观消费量（万吨）13 图22聚酯长丝产能利用率（%）13 图23印度工业生产指数：服装/纺织品13 图24涤纶长丝出口数量（万吨）13 表1三种主要涤纶长丝的定义、产品特性和主要用途6 表2国内涤纶长丝投产预期10 1.涤纶行业演变，需求占比提升及产业链格局向好 1.1.纤维消费长期趋势，涤纶长丝占比仍将继续提升 纺织纤维与生活息息相关，主要包括天然纤维和化学纤维两大类，其中化学纤维是指使用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物为原料，经过制备纺丝原液、纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维。根据原料区分，涤纶长丝是应用最为广泛一种化学纤维，近年来国内涤纶长丝产量占涤纶总产量的80%以上，占化学纤维的比重也提升至50%左右。 根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内，对各类纤维（包括棉花、聚酯、粘胶、尼龙、聚烯烃、丙烯酸、丝绸、羊毛等）的需求约为1亿吨。化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。 化学纤维主要有两种形式：连续长丝（Filament）主要用于织造、针织或地毯生产；短纤维（Staple）可纺成纱或用于非纺织用途（如填充物或非织造物）的不连续长度的纤维。 图1化学纤维品类细分图2涤纶长丝是应用最为广泛的一种化学纤维 资料来源：中国化学纤维网，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 1935年杜邦化学发明涤纶纤维，目前已成为用途最广泛的纤维，其化学构成是聚酯树脂（聚对苯二甲酸乙二醇酯），PTA和乙二醇反应聚合后，通过熔融纺丝得到的聚合物丝束。目前全球超过75%的聚酯是通过使用PTA和乙二醇的连续聚合工艺生产的，其余旧的工艺是使用DMT和MEG经过酯交换的分批流程。聚合中的催化剂如Sb2O3（三氧化二锑）用于引发和控制反应，加入二氧化钛使聚酯纤维/长丝变暗。在熔融纺丝和拉丝机上添加纺丝整理剂，以提供静电保护，并具有一定的内聚力和摩擦性能，以便纤维通过后期的纺织机械加工。 涤纶长丝PFY（PolyesterFilamentYarn）：其物理特性包括外观固体，颜色为原色、白色或染色，无异味，熔点范围240-260℃，相对密度1.3-1.4g/cm3，不溶于一般溶剂。全球PFY的主要技术提供方有DuPont、Toray、Teijin、Zimmer、Lurgi、Didier、Inventa、Chemtex等。 涤纶短纤PSF（PolyesterStapleFibre）：聚酯聚合物经过融通纺丝，丝束经过进一步的工序，如拉伸、卷曲、纺丝整理，然后剪成固定长度，使其剪出的纤维与棉纤维的长度几乎相等。这些切断的纤维被称为PSF。全球PSF的主要技术提供方有Invista、EMS-INVENTA、ZimmerAG和Noyvalesina等。 图3涤纶在全球的纤维需求中占主导地位 资料来源：CIRFS，东海证券研究所 由于涤纶的成本优势以及使用性能不断改进，在全球的纤维使用中占比不断提升。目前全球涤纶在纤维中的使用比例接近56%，而印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 图4涤纶在全球纤维中的使用比例图5印度纤维消费结构 资料来源：WoodMackenzie，东海证券研究所资料来源：IBEF，东海证券研究所 涤纶具有强度高、弹性好、耐热、耐磨、耐腐蚀、表面光滑等特性，但染色性较差等特点。用途主要包括三个方面：1）服装，如服装面料、里料、内衣、袜子、服装填充物等；2）家纺，如窗帘、纱窗、浴帘、床被、桌布、装潢材料等；3）工业，如轮胎帘子布、输送 带、灯箱布、三角皮带、车辆安全带等。据百川资讯数据，民用丝及工业丝占比分别为85%、15%。 根据涤纶长丝生产工艺和性能的区别，可以将其分为POY（预取向丝）、DTY（拉伸变形丝）和FDY（全拉伸变形丝）三大类，主要应用民用纺织服装行业。根据性能的差异，涤纶长丝又可以分为常规丝和差别化丝，差别化丝主要有形态（细旦、异型截面等）、高性能 （高强、高模、低缩等）、高功能（高感性、吸湿性、透湿防水性、抗静电及导电性、离子交换性和抗菌性等）几大改性方向。 表1三种主要涤纶长丝的定义、产品特性和主要用途 名称 定义 产品特性 主要用途 经高速纺丝获得的取 具有强度高、丝筒成形好、产品均 适用于加工成高质量的低弹丝、网络丝、空气变 向度在未取向丝和拉 匀性好的特点，使得产品在后加 形丝、缝纫线，用于生产各种仿丝、仿毛类服装 POY 伸丝之间的未完全拉 工时加工速度快、断头率低、退绕 面料，织造沙发面料、窗帘和汽车内部装饰布等， 伸的化纤长丝 完全、消耗小染色均匀。 其织物悬垂性好、手感丰满、细腻。 DTY 利用POY做原丝，在加弹机上进行拉伸并经过假捻变形加工制成的成品丝。 具有一定的弹性及收缩性 是针织（纬编、经编）或机织加工的理想原料，适宜制作服装面料（如西装、衬衫）、床上用品 （如被面、床罩、蚊帐）及装饰用品（如窗帘布、沙发布、贴墙布、汽车内装饰布）等。 具有强度高、丝筒成形好、染色均 FDY 利用POY纺丝拉伸进匀的特点，使产品在后加工时断 一步制成的化纤长丝头率低、退绕完全、消耗小、织物 疵点少、染色均匀。 适用于机织和针织加工，生产网眼布、涤塔夫、 牛津布、雪克、西装里料、鞋用材料，并可用于生产各种仿造真丝面料、绒类织物、雨披、伞面 以及包覆纱等。 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 1.2.聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张 涤纶又被称为聚酯纤维，化学名为聚对苯二甲酸乙二醇酯纤维。它是以PTA（对苯二甲酸）或DMT（对苯二甲酸二甲酯）和MEG（乙二醇）为原料经过酯化或酯交换和缩聚反应而制得PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯），经纺丝和后处理制成纤维。目前，国内采用PTA和MEG制取PET为主，是竞争力更为突出的工艺路线。PET下游除涤纶外，还包括聚酯瓶片和聚酯薄膜等。 上游PX和PTA的应用领域较为集中。PX主要产自炼油工艺中的催化重整装置，下游主要用于制取PTA，还有部分用于染料、农药、涂料等领域，PTA基本可以作为PX的单一下游产物，PX亦是PTA的直接原料，两者相互依存；PTA主要由PX制得，95%的PTA应用于PET产品的制取，而PET中75%用于聚酯纤维、20%用于聚酯瓶片、5%用于聚酯薄膜。 图6聚酯产业链上下游结构 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是