轮胎行业回顾与展望
一、行业回顾：需求向好盈利改善，贸易限制层出不穷
1.1 需求：半钢企稳全钢增长，欧洲出口波动明显
- 半钢胎开工率有所回落，全钢胎开工率同比向上修复。
- 我国乘用车胎出口量企稳，卡客车胎出口量显著增长。
- 乘用车胎7月出口量创历史新高，非洲地区增长显著。
- 欧洲为我国乘用车胎的主要出口地，贸易政策影响下月度出口波动明显。
- 卡客车胎月度出口量持续增长，出口地区以亚非拉为主。
1.2 盈利：海运回归常态叠加原料回落，盈利向上修复
- 运费整体回归常态，对出口端不利影响基本消除。
- 今年以来核心原材料橡胶季度均价呈现回落的趋势。
1.3 政策：欧盟贸易政策加码，海外产能稀缺性有望提升
- 欧盟贸易限制政策升级，反倾销调查后又迎来反补贴调查。
- 欧盟乘用车胎进口需求支撑较强，对我国的进口依赖度较高。
- 欧洲地区本土供给以减产为主，结构上呈现出向东部转移的趋势。
- 欧盟若对我国乘用车胎正式实施双反税令，将有望推动市场供应格局优化。
二、板块分析：收入稳步增长，盈利环比修复
- 轮胎板块在化工子行业中收入表现相对较好但利润表现仍然落后，盈利能力环比显著改善。
- 2025年前三季度轮胎板块实现营业总收入863亿元，同比增加11%；归母净利润64亿元，同比下滑27%。
- 轮胎板块扩产节奏有所放缓，资产结构持续优化。
- 轮胎板块单季度收入创新高，盈利能力开始改善。
- 轮胎板块整体存货和应收账款规模有所提升，运营效率保持稳定。
三、企业端：国产胎企收入稳步增长，头部市占率有望继续提升
3.1 海外对比：头部收入承压，二线盈利承压
- 消费降级背景下头部企业收入增长乏力，二线收入增长但盈利承压。
3.2 国内对比：头部韧性较强，全钢胎企盈利修复更好
- 赛轮轮胎和玲珑轮胎的销量规模和销量增速相对领先。
- 中策橡胶收入和利润体量均领先同业，通用股份收入快速增长但利润承压。
- 森麒麟盈利能力仍然领先同业，中策橡胶盈利能力稳定性较强。
- 三角轮胎的运营管理能力较强，森麒麟的资产结构持续优化。
- 单季度国内胎企业绩分化明显，全钢占比高的企业受益于原料回落盈利修复明显。
- 森麒麟和赛轮轮胎盈利能力仍然领先，全钢胎企业盈利显著改善。
- 东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企海外布局的全面性相对较好。
四、未来展望和投资建议
未来展望
- 4季度行业整体需求虽然仍然具备支撑，但考虑到季节性影响预计替换市场会略有转淡，配套市场支撑力度更强，海外市场中国内对欧盟出口受到反倾销追诉期影响预计订单仍然承压。
- 原料端考虑到前期价格下跌，同时企业具备低价原料库存，预计较好的盈利水平仍将延续。
- 欧盟贸易限制升级，加码反补贴调查后预计海外产能的稀缺性进一步提升。
- 若后续双反裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来2-3年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间，头部胎企也能把握机会进一步扩大全球市占率。
投资建议
- 建议关注：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、贵州轮胎、玲珑轮胎、通用股份。
五、风险提示
- 原料价格大幅波动
- 国际贸易摩擦
- 海运费大幅波动
- 汇率大幅波动
- 国内企业海外建厂导致竞争加剧
